投资要点

    公司披露2020 年报。2020 全年实现营收187.11 亿元，同比37.68%，实现归母净利20.52亿元，同比+48.71%，扣非后归母净利18.19 亿元，同比65.46%。其中，单四季度实现营收57.91 亿元，同比+42.75%，归母净利5.04 亿元，同比+39.60%，扣非后归母3.93 亿元，同比+12.68%。全年销售净利率10.95%，同比+0.81 个百分点，Q4 净利率10.52%，同比+0.01个百分点。收入结构方面，风电叶片收入占比45.67%，较2019 年提升10 个百分点，玻纤及制品占比34.09%，同比降低6 个百分点，锂膜占比2.93%，提高约0.6 个百分点。

    玻纤供需趋紧，产品结构升级。报告期内，公司玻璃纤维及制品销售106 万吨，实现营业收入约69.4 亿元，净利润11.5 亿元，据推算，公司玻纤及制品吨价格6300 元（同比降低198 元），吨成本4359 元（同比降低77 元），吨毛利1932 元（同比降低121 元）。公司通过新老产能交替，在稳步提升产能的同时对产品结构进行升级，产品销售逐渐向电子纱、风电纱等高端产品偏移。13 万吨玻纤投产，释放量弹性，泰山玻纤满f新区F07 线年产9万吨高性能玻纤和F08 线年产4 万吨耐碱玻纤产线分别于20 年5 月、7 月点火，至此满f新区新旧动能转换的8 条生产线全部建成投产。

    风电叶片高速增长。报告期内，风电叶片销售12.3GW，实现收入90.2 亿元，净利润10 亿元，风电叶片产品产销量分别同比增加50.51%、55.43%，主因抢装驱使需求旺盛。陆上抢装之后，十四五期间海上风电与平价大基地项目对风电装机量构成有效支撑。同时，碳中和趋势背景下，风电与光伏等非化石能源占比有望持续提升。公司以年产4,000 套叶片的产能位居行业首位，合作国内头部风电整机商，并积极开拓海外市场。

    新能源驱使助力隔膜需求，行业集中度有望继续提升。报告期内，湿法隔膜销售约4.2 亿平米，实现收入6.1 亿元。锂电池隔膜产品产销量分别同比增加167.94%、131.40%，主因产能逐步释放。受益新能源汽车高速发展，预计锂电池隔膜需求高景气延续。2019 年公司收购了湖南中锂后产能迅速提升，以年9.6 亿平方米基膜产能位居行业第二。另外，公司产品结构顺应湿法隔膜潮流，出货量大幅增加推动2019 年市占率上升至12.8%。积极拓展海外客户，实现隔膜出口“零”突破，2020 年海外海外收入占比超过15%。

    投资建议：1）碳中和+海上风电+平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续；2）玻纤供需缺口仍存，节后各品种已普涨100-300 元，当前行业库存偏低，看好价格继续上行；3）隔膜产能释放，市占率有望提升。我们预计2021-2023 年归母净利分别为30.3、35.4、39.0亿元，EPS 分别为1.81、2.11、2.32 元，3 月17 日股价对应动态PE 分别为13.6、11.7、10.6X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：玻纤需求不及预期；锂膜业务拓展不及预期；风电装机推进不及预期。

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