事件：公司发布 2020 年年度报告，2020 年度公司实现营收 51.23 亿元，同比增长 9.59%；归母净利 8.90 亿元，同比增长 23.96%；扣非归母净利8.97 亿元，同比增长 30.11%，EPS 为 1.12 元。2020Q4 实现营收 13.14 亿元，同比增长 14.82%；实现归母净利 2.22 亿元，同比增长 28.90%；扣非后归母净利 2.15 亿元，同比增长 26.94%，EPS 为 0.28 元。

    　　点评：业务聚焦持续发力，渠道下沉逐步推进。美味鲜公司 2020Q4 实现营收 12.56 亿元，同增 13.07%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品 2020Q4 分别实现营收 7.83/1.52/1.30/1.76 亿元，同增 5.65%/15.16%/40.67%/0.14%，主营业务继续保持稳步增长。分地区看，2020Q4 东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收 2.63 亿元/5.26 亿元/2.59 亿元/1.93 亿元，同比分别变化-6.5%/15.49%/39.8%/8.00%，渠道开拓成果显现，公司经销商全年增加 370 家，预计区县覆盖率已超 50%，下沉市场逐步推进。分渠道看，家庭/餐饮/电商渠道全年分别实现收入37.44 亿元/12.38 亿元/0.55 亿元，同比分别变化 16.76%/-1.96%/65.73%，主要系受疫情影响公司营销重点向家庭方向转移。

    　　原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。美味鲜公司 2020Q4 实现归母净利润 1.89 亿元，同增约 2%，净利率为 15.04%，同比减少 1.71pct。

    　　2020Q4 毛利率为 40.66%，同比减少 0.57pct，主要系包材、大豆等原材料价格持续上涨。全年毛利率为 41.51%，同比增加 2.04pct。分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油毛利率分别为 48.69%、43.12%、14.85%，同比分别增加 2.87/3.66/1.79pct，主要系全年原材料价额下降；蚝油毛利率约35%，同比持平；料酒毛利率约 35%，同增约 7.7pct。费用方面，公司2020Q4 费用率为 20.65%，同比减少 0.67pct。其中销售费用率为 10.82%，同增 1.09pct，主要系公司加大品牌投放及经销商拓展；管理及研发费用率为 9.07%，同比减少 1.86pct，主要系公司信息化建设提高经营效率；财务费用率为 0.76%，同比增加 0.1pct。

    　　盈利预测：随着公司新增产能逐步释放，继续坚持“双百”目标不动摇，我们看好公司成长潜力，调整盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS 为 1.24、1.49、1.81 元，对应 PE 分别为 39X、32X、27X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期

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