公司动态事项
公司发布2016年年报， 2016年实现营业收入10.51亿元，同比增长12.11%；实现归属净利润1.82亿元， 同比增长52.53%， EPS为0.22元。公司拟不派发现金红利，未分配利润满足运营所需外，将用于幼教领域的投资整合。
事项点评
幼教板块高速增长， 业绩逐步释放，幼教产业生态渐趋完善报告期内，公司幼教板块实现营收 3.95 亿元 （ 占总营收比提升 17.45pp至 37.58%），同比增长 109.32%，营业毛利为 2.29 亿元，毛利率为57.96%。 截止 2016 年末， 公司旗下加盟园接近 4000 家，拥有全国最大的幼儿园渠道，保持业内领先地位。 公司打造喜达屋式的多品牌幼教管理集团， 2017 年重点发展智慧幼教。（ 1）红缨教育： 2016 年实现营收 2.86 亿元（占幼教收入的 72.41%），同比增长 48.12%，归属净利润 1.02 亿元，同比增长 80.76%， 净利率提高 6.45pp 至 35.72%， 超过业绩承诺 137.42%。 营收高速增长主要系商品销售保持高速增长。报告期内， 商品销售实现收入 1.88 亿元（占比 65.73%），同比增长 72.96%，三方面原因： 园所数量增加（悠久联盟园数量增至 1695 所， 2016 年开发悠久联盟的专属教育体系，悠久商品销售业务创收 2793.72 万元）、 推出新品提升单园销售收入（悠久联盟园定制开发《好未来阅读》等课程）、旗舰园深入督导大幅提升客单价（ 2016 年旗舰园客单价从 11.18 万元增至 17.65 万元， 2016H1 旗舰园有 298 家）。此外， 加盟服务实现收入 9762.01 万元，同比增长16.01%。报告期末，红缨品牌加盟园（三四线城市） 1490 所，悠久联盟园（农村县域） 1695 所，悠久代理加盟商 166 家，代理范围覆盖全国 1100 多个县。（ 2） 金色摇篮： 2016 年实现营收 1.09 亿元（占幼教收入的 27.59%），归属净利润 6038.92 万元，净利率为 55.36%， 超过业绩承诺 13.94%。营收快速增长主要系加盟园数量大幅增长推动加盟服务快速发展。 报告期内， 加盟服务实现收入 9339.63 万元（占比 85.62%），其中托管园校、品牌加盟分别实现收入 4293.10 万元、 3823.75 万元。 截止 2016年末，金色摇篮品牌加盟园新增 270 家达到 410 家，托管加盟园和品牌加盟小学各增加 1 家。 此外，商品销售实现收入 1569.13 万元，其中课程销售（自主研发为主） 收入 1406.16 万元。（ 3）贝聊： 通过投资基金参股 16.7%， 目前服务超过 5 万家幼儿园，覆盖全国 31 个省市自治区， 在业内首创“智慧招生”和“智慧管理”功能，位居幼儿园家园共育行业品牌前列，完善公司幼儿园信息化领域布局。（ 4） 可儿教育： 签订战略合作， 布局中高端幼儿园（定位一二线城市高端双语国际化幼儿园）。 可儿教育托管多家位置稀缺的高端幼儿园（北京有 14 家），拥有丰富的国内幼儿教育资源。传统 VW 业务向软硬产品整合服务方向发展报告期内，公司传统主业超高分辨率数字拼接墙系统业务（ VW 业务）
实现营收 6.56 亿元，同比下降 12.39%，主要系竞争加剧使得产品价格进一步降低。由于降本增效， VW 业务毛利率提升 3.73pp 至 54.16%。公司大屏幕可视化业务从纯硬件的研发销售向“硬件+软件+服务”的综合可视化解决方案和增值服务转型。 我们认为， 公司传统 VW 业务将维持一定规模，随着人员调整收缩带来成本费用下降，预计毛利率仍可维持 50-55%。非公开发行审核通过，募资建设儿童艺体培训中心，新业务开启公司非公开发行拟募资不超过 9.18亿元用于投资建设儿童艺体培训中心（总投资额 12.01 亿元），发行数量不超过 6891.89 万股，发行价不低于 13.32 元/股。公司通过设立艺体培训中心，提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等培训课程，向儿童课后素质教育培训市场发力，打通园所家庭端（ C 端）入口，有望成为幼教板块新增长点。 根据公司此前定增计划披露，拟在全国共建 250 个艺体培训中心， 其中北京、广州、深圳、成都四地建设高标准的威创艺体培训中心作为标杆示范。设立产业基金幼教投资深入，实施限制性股票激励绑定员工利益公司拟参与设立产业基金，总规模预计50亿元，第一期募资不超过10亿元，主要投资幼儿园或幼儿园连锁管理集团，亦考虑幼儿教育、幼儿传媒、幼儿健康等幼儿消费领域。 公司2016年实施了限制性股票激励，主要针对幼教业务核心人员及部分可视化业务的核心人员， 共97人， 授予价7.59元/股， 共授予1176.6万股， 业绩考核要求2016-2018年净利润分别不低于1.8/3.6/6.0亿元。
投资建议
暂不考虑儿童艺体培训中心项目及其他外延并购项目， 预计公司2017-2018 年归属净利润分别为 2.58/3.37 亿元， 对应 EPS 分别为 0.30元、 0.40 元，公司目前股价（ 2017 年 4 月 14 日收盘价 14.16 元/股）对应 2017-2018 年 PE 分别为 46.56 倍和 35.55 倍。公司 2015 年转型幼教以来， 线下建立红缨教育（三四线城市幼儿园加盟）和金色摇篮（一二线城市中高端幼儿园）的实体园所运营体系，线上打造贝聊家园共育流量平台，线上线下一体化的幼教生态渐趋完善。公司未来将进一步拓展市场、深化服务，幼儿园运营有望量价齐升，同时积极开展儿童课后素质教育培训，业务范围向“儿童成长运营服务”延伸。 公司多品牌管控、幼教资产运营日渐成熟， 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
加盟园数量不及预期、 艺体培训中心发展不及预期、 业绩承诺不能实现风险、市场竞争加剧风险、并购整合风险等。
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