事件：公司发布20年报，20年营收12.02亿元，同比-16.86%；归母净利润1.86亿元，同比-43.46%。20Q4公司营收4.13亿元，同比+51.52%；归母净利润0.70亿元，同比+13.78%。业绩符合预期。

    　　20年业绩受疫情影响下滑，期间费用管控能力提升。20年业绩下滑的主要原因是：受疫情影响，市场需求下降；同时随着各锂电铜箔厂新建产能逐步释放，行业竞争加剧，产品销售价格及毛利率下降。20年公司毛利率24.24%，同比-10.46pct。其中，锂电铜箔毛利率25.89%，同比-8.97pct；标准铜箔毛利率9.86%，同比-4.84pct。20年公司销售费用率0.35%，同比-1.00pct；财务费用率-1.15%，同比-2.57pct，主要由于公司还清借款以后，无有息负债，财务费用主要为利息收入等；管理费用率（不含研发费用）3.01%，同比+0.80pct。2020年公司三大期间费用率（不含研发费用）合计2.21%，同比-2.76pct。

    　　公司产能快速扩张，产品结构有望改善。截至20年底，嘉元铜箔产能为2.1万吨/年，预计到23年底产能将提升至7.1万吨/年，届时公司产能将位列国内第一，全球和国内市占率为10%和12%。17-19年高毛利率的6μm及以下铜箔销量占比快速提升。20年6μm及以下铜箔销量占比48.10%，同比-16.34pct，主要受新冠疫情等影响，公司锂电铜箔收入有所下降，为加强自身产能利用及满足下游客户需求，公司增加标准铜箔的生产和出货。随着全球需求快速回暖，叠加锂电铜箔供应缺口持续存在，21年公司6μm及以下铜箔销量及占比有望回升，预计将带动公司盈利能力改善。

    　　投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润4.66/5.95/8.03亿元，同比+149.8%/+27.8%/+34.8%，对应EPS分别为2.02/2.58/3.48元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。

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