欧科亿公布2020 年报，全年利润同比增21.50%，ROE 水平连续提升：

    公司经营业绩稳步增长，实现营业收入7.02 亿元，同比增长16.45%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长21.50%。公司2020 年ROE 水平为14.21%，而2018-2019 年ROE 分别为11.29%、13.01%，ROE 呈连续提升。

    公司刀具产品及合金制品需求旺盛，增速较高，分产品毛利率均维持稳定较高水平：

    2020 年硬质合金制品营业收入3.97 亿，增长14.98%，数控刀具产品营业收入3.03 亿，增长18.28%,我们估计主要系硬质材质占比提升+公司市占率提升的双轮驱动。公司合金产品毛利率为22.76%，同比提升0.3pct、连续三年提升；刀具毛利率为42.83%，同比略降1.32pct、整体仍维持较高水平，我们估计可能是产品结构略有变化（公司铣削刀具产品毛利率低于车削）。

    公司盈利能力整体呈现逐年提升，主要原因系一方面盈利能力更强的刀具产品占比快速提升，另一方面费用率控制能力优秀：

    公司2020 年净利率为15.30%，相较于2019 年提升0.63pct 左右，一方面毛利率更高的刀具产品占比快速提升，2017-2020 年占比分别达到31%、35%、43%、43%，预计未来有望进一步提升至50%以上；净利率提升的另一原因为公司费用率下降，综合费用率为13.05%，同比下降1.64pct，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为3.61%、3.91%、0.81%、4.72%，分别下降0.62、0.15、0.5、0.37pct。

    国产替代化+刀具行业增长，公司充分受益，我们估计公司在2021 年刀具产能有望提升：

    根据我们测算，全球切削刀具从2016 年的331 亿美元增长到2020 年的370 亿美元，预计到2022年将增长到390 亿美元；我国刀具市场规模从2016 年的321.5 亿元增长到2020 年的402 亿元，到2026 年预计为556.5 亿元。2016-2019 年进口刀具占总消费的比重从37.17%下降至34.61%，一定程度上说明我国数控刀具的自给能力在逐步增强，进口依赖度在逐年降低，但超过1/3 的市场被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。公司有望充分受益于行业增长和国产替代，我们估计2021 年刀具产能有望扩充。

    研发能力强，技术创新提高竞争力，在刀具种类上有明确优势：

    刀具行业涉及材料学、涂层、工业设计等，为跨学科、多领域、高精密行业，公司具有较强的研发创新能力及技术持续更新能力。公司2020 年获得国内授权专利84 项。公司31-40 岁之间的公司研发人员占比53.19%，青壮年为主，为公司注入创新活力。公司刀具种类众多，覆盖车削、铣削、钻磨等领域，在国产刀具公司中产品线布局具备明确优势，公司未来的成长路径有望复制国际一流刀具企业。

    盈利预测：综合考虑公司年报，刀具行业国产替代短期内进展较慢，公司产品成本受原材料价格波动影响较大，我们预计公司2021-2022 年归母净利润由前值1.62 亿、2.22 亿下调至1.52、2.02 亿，2023 年预计为2.67 亿元，同比增速分别达到41.63%、33.50%、31.75%，当前市值对应公司未来三年盈利表现分别为27.95、20.94、15.89X，公司近期股价有所调整，我们认为主要系交易性资金行为，公司基本面强劲，维持买入评级。

    风险提示：下游需求不及预期、公司技术迭代速度不如预期、市场竞争加剧盈利能力下降

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