汽车CIS 行业高速增长。（1）未来单辆汽车需搭载11-15 颗摄像头。随着自动驾驶渗透率的不断提升，自动驾驶汽车上搭载摄像头的数量大幅提升，如蔚来ET7 搭载了12 颗摄像头，小鹏P7 搭载14 颗摄像头。根据Yole 数据，L4/L5级自动驾驶汽车需在舱外搭载8-11 颗摄像头（4 颗成像+4~7 颗感知），需在舱内搭载3-4 颗摄像头，合计11-15 颗摄像头。（2）汽车CIS 单价提升显著。相比于手机，汽车CIS 需满足更苛刻的条件，要求具备120-140dB 的高动态范围，能在-40-105℃下正常运行，较好的夜视能力并解决LFM 和伪影等问题。因此同像素的情况下，汽车CIS 价格即高于手机CIS，1-2M 单颗价格在3-8 美金左右，8M 的量产单价在10 美金以上，单颗CIS 价值量大幅提升。

    　　受益于ADAS，2025 年汽车CIS 市场有望超30 亿美元。据Yole 预计，ADAS车用摄像头模组市场在2020 年为35 亿美元，2025 年可增长至81 亿美元。按照2019/2025 年摄像头模组中CIS 价值占比估算，2020/2025 年ADAS 车用CIS分别将达到约16/34 亿美元的市场规模。

    　　产品+技术+客户三大优势下，豪威汽车CIS 市占率有望进一步扩大：（1）豪威产品线齐全，32 款产品覆盖0.3M-8.3M，丰富产品矩阵构筑强大竞争壁垒。豪威在2004 年左右进入汽车CIS 市场，历史积累深厚，公司不断推出新型汽车CIS 产品，目前拥有32 款领先的汽车CIS 产品，对于环视、ADAS、舱内监控和倒车影像等功能均可满足，产品矩阵丰富。（2）豪威的空间域曝光技术可解决高HDR 和LFM 问题，自动驾驶趋势下抢占安森美份额。自动驾驶趋势下，汽车CIS 需使用大小像素技术解决高HDR 和LFM 问题，豪威过去在手机（小像素技术）和汽车（大像素技术）均有深厚积累，可开发出高阶大小像素技术，而安森美因缺乏小像素技术，在未来的汽车CIS 产品竞争中将处于劣势。（3）拥抱优质客户，加速渗透国内市场。豪威在汽车CIS 行业布局已久，欧洲大型车厂奔驰、宝马、保时捷等均是公司深度绑定客户，公司客户优势明显。公司在国内市场亦呈加速渗透状态，如理想one 和零跑汽车C11 均搭载了豪威传感器。公司20年汽车CIS 收入约2.6 亿美金，我们预计到2023 年公司汽车CIS 收入将达到10亿美金。

    　　盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS 龙头企业。

    　　公司不断升级自身技术实力，在手机CIS 和汽车CIS 领域持续取得新突破，公司市占率和盈利能力亦不断提升，在汽车CIS 高速增长下公司有望进入新的发展阶段。我们维持公司20-22 年归母净利润分别为27.05、41.10、53.12 亿元，当前市值对应PE 分别为82、54、42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险。

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