投资要点：

    经营遭受疫情打击，归母净利润同减15.12%。报告期内，公司实现营业收入30.98 亿元，同比减少12.25%；利润总额11.05 亿元，同比减少15.08%；归母净利润为8.25 亿元，同比减少15.12%。2020 年预计向全体股东每10股派发现金红利4.00 元（含税），共计派发股利约4.03 亿元。

    酒店业绩下滑明显，商城营收反弹迅速。报告期内，公司的营业收入分为物业租赁及管理和酒店经营，分别占营业收入比重为89.16%、10.84%，其中物业租赁及管理销售毛利率为64.12%，较2019 年增加0.13 个百分点；酒店经营销售毛利率为-33.62%，较2019 年下降41.51 个百分点，酒店行业受到疫情影响较大，业绩明显下滑。商城业态的营业收入较2019 年有所增加，得益于下半年境外旅游及购物的限制，奢侈品销售亮眼，商场经营迅速恢复。

    利润率基本持平，货币资金显著增加。公司总资产规模120.90 亿元，同比增长2.44%；净资产规模80.15 亿元，同比增长5.85%。公司毛利率为53.52%，同比上升0.11 个百分点；净利率为26.65%，同比下降0.90 个百分点。负债结构方面，公司资产负债率为33.70%，同比下降2.14 个百分点；净负债率为10.04%，同比下降9.11 个百分点。货币资金为18.56 亿元，同比大幅增长53.11%。

    2021 年展望。2021 年，公司预计实现营业收入35.2 亿元，利润总额11.7亿元，预计来自商城的租金收入和酒店的营业收入较2020 年增加，以及国贸公寓重新投入运营后营业收入会有所增加。

    投资建议：维持“优于大市”评级。中国国贸2020 年业绩受疫情冲击下滑幅度较大，主要是酒店业务受到严重冲击，收入大幅下降。我们预计，随着各地疫情防控常态化、人员流动恢复正常，酒店业务将逐步恢复，叠加公寓2020 年底投入运营，收入端有望持续恢复。此外，公司资本开支显著减少，负债率较低，长期借款还款能力无忧，中长期的分红能力优秀。截至2021年3 月29 日，中国国贸收盘价为12.06 元，对应2021 年和2022 年PE 在12.69 倍和10.73 倍。我们给予公司2021 年15-18XPE，合理价值区间在14.26-17.11 元，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示： 1）经济下行导致写字楼、商城需求不足； 2）分红不及预期。

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