全年利润 增速+5.4%，单季度+70.9%！ 收入端来看：四季度规模扩张提速，息差阶段性企稳，驱动营收增速回升。手续费收入保持两位数（yoy+12.8%）的较快增速，其他非息收入中，汇兑损益受人民币兑美元升值的影响出现阶段性亏损，对收入形成一定拖累。成本端来看：受益于优异的资产质量，减值得以持续反哺利润，从PPOP 来看，2020 年及20Q4拨备前利润增速分别为0.3%、2.5%，对应的拨备后净利润增速分别高达5.4%、70.9%。成本收入比同比上升1.31pcts 至57.88%，主要是因为营收增速放缓，而存款增长较好使得储蓄代理费增长快于营收增速。

    　　定价方面，公司调整了净息差口径，将信用卡分期手续费收入重新分类至利息收入，新口径下全年净息差2.42%，同比下降11bps。负债端，全年存款付息率较中报仍有2bps 的上行，存款定价仍然承压。

    　　资产扩张提速，贷款增速小幅放缓，存款加速增长。资产规模增速达10.1%，全年新增结构中约2/3 投向贷款，4 季度贷款增速略有放缓，全年贷款增长14.6%，贷款结构上仍然以零售为主，累计占比提升至56.9%。

    　　负债端，存款增速提升至11.2%，存款占付息负债的比例进一步提升至97.8%。

    　　不良率持平于0.88%，逾期率持续走低，拨备增厚至408%，资产质量稳健优异。不良率持平于Q3，较上年末小幅上升2bps，关注率0.54%，同比下降12bps，拨备持续增厚，拨备覆盖率408%及拨贷比3.60%双双提升，我们测算的TTM 不良生成率0.39%处于低位。贷款总逾期率仅0.79%，60 天以上贷款全部纳入不良，30 天以上贷款纳入不良比例高达94.69%。

    　　受益于优异的资产质量，全年累计信用成本0.94%。我们维持前期观点，公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻。同时公司严格确认不良，关注、逾期亦处于绝对低位，后续受益于较低的不良生成速度，信用成本节约有望持续反哺利润。

    　　盈利预测与投资建议：我们调整公司盈利预测，预计2021、2022 年EPS分别为0.83 元和0.95 元，预计2021 年底每股净资产为6.52 元。以2021-3-29 收盘价计算，对应2021 年底PB 为0.90 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度放缓

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