期间费用率下降，归母净利润实现较快增长。 2016年， 公司的综合毛利率是29.4%，同比下滑5个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.8个百分点、 2.11个百分点和1.02个百分点，推动期间费用率同比下降3.93个百分点至20.87%。 此外，营业外收入的增加也加速归母净利润的增长。 2016年，公司实现营业外收入2478万元，同比增长27.68%。 分季度来看，虽然公司第四季度实现的营业收入最多，但由于该季度毛利率最低（只有19.55%），导致该季度亏损1269万元。对公司全年盈利贡献最大的是第二季度， 该季度实现归母净利润2890万元，同比增长32.13%。? 景区管理业务平稳增长， 酒店业务毛利率有所提升。 首先， 对公司营收贡献最大的依然是景区运营管理业务， 2016年实现营收6.99亿元，同比增长4.26%，毛利率下滑6.27个百分点至39.23%。其中，大唐芙蓉园景区管理分公司等业绩同比有所增加。其次，对公司营收贡献16.53%的酒店业务实现营业收入1.73亿元，同比下滑6.51%，毛利率是13.19%，同比提升1.79个百分点。再者，公司的旅游服务管理业务实现营业收入1.4亿元，同比高速增长78.59%，但该业务的毛利率同比大幅下滑6.87个百分点至4.34%。? 建设丝绸之路经济带，西安市打造文化旅游中心。 西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地，并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中，西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性，看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。? 控股股东旅游资源丰富，公司存在注入资产可能性。 公司的控股股东曲江文化产业投资（集团）有限公司旗下具有丰富的旅游资源， 公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台，符合“小公司大集团”的特点，若陕西省、西安市的国企改革加快推进，旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿，公司存在注入控股股东集团资产的可能性。? 维持谨慎推荐评级。 预计公司2017、 2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元，对应估值分别为56倍和49倍，维持谨慎推荐评级。? 风险提示： 景区游客增长不及预期；酒店餐饮市场竞争激烈，经营业绩不及预期；丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期；国企改革推进缓慢等。

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