事件：公司发布2020 年年报：2020 年Q1-Q4 公司实现营收199.1 亿元，同比-5.7%；归母净利润达26.01 亿元，同比-10.3%；其中20Q4 公司实现营收61.3 亿，同比+12.1%；归母净利润8.8 亿，同比+59.1%。

    　　20Q4 业绩符合预期，略超市场预期。20Q4 收入61.3 亿，同比+12.1 亿；归母净利润8.8 亿，同比+59%；其中20Q4 汇兑损失-2.4 亿；不考虑汇兑20Q4 归母净利润11.2 亿（20Q3 10.7 亿），同比+66.7%；20Q4 综合毛利率39.5%，同比+5.2%/环比+1.4%，同比/环比提升预计主要由于20Q4 SAM进一步减亏、产能利用率提升、国内收入占比提升以及高附加值产品提升带来产品结构改善等。

    　　美国工厂经营性利润环比改善。2020 年美国工厂净利润0.03 亿元，同比-97%；其中20H1/20H2 净利润分别-0.92/0.95 亿元，下半年伴随产销规模提升经营情况明显好转；预计后续伴随产销规模提升，规模效应将有望带动美国工厂盈利能力持续改善。

    　　SAM 减亏符合预期，SAM+国内饰条业务预计21Q1 实现扭亏为盈。SAM2020 年收入10.3 亿，同比-6%；净利润-2.8 亿，同比减亏0.15 亿；其中20H1/20H2 分别-2.1/-0.74 亿，减亏情况基本符合预期，预计2021 年饰条业务将有望实现扭亏为盈。结合当前产能布局以及在手订单情况，预计饰条业务爆发期在2023 年前后，远期当前产能全部做满55 亿（国内/欧洲分别30 亿/25 亿），按照15%净利率水平测算，预计贡献净利润8 亿左右。

    　　三重拐点+光伏期权，看多福耀，维持“买入”评级。玻璃新趋势（天幕、HUD、隔热、镀膜、双层等）特别是天幕的渗透速度（4 月上海车展是阶段性观察点），饰条业务的反转（21Q1 是重要观察点），经营杠杆（收入规模放量带来的毛利率提升，20Q3/Q4 已在验证）有望持续超预期，同时叠加“光伏玻璃”期权，坚定看多福耀，维持2021-2022 年归母净利预测为41.1/52.4 亿，首次给出2023 年归母净利润61.5 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；芯片问题加重；

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