碧水源-MBR技术应用领域的领导者：公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术，是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业。MBR是公司的核心技术，公司的MBR膜技术可以实现地表水四类以上，减少占地面积三分之一以上，是世界上承建大规模MBR工程最多的企业。目前公司MBR产品市场占有率10%左右，从城市未来提标、省地和扩容的角度，MBR仍有很大提升空间。

订单大幅增长，奠定未来成长基础。2016年公司新增EPC和BT项目订单合计140亿元，同比增长61.30%，新增BOT订单19559亿元，同比增长11700%，2017年公司订单延续高增长态势。截至2016年，公司在手未结算订单26113亿元，同比增长130gg%。此外，2016年是PPP起步元年，2017-2018年PPP将大规模落地，同时，近期财政部酝酿推出第四批PPP示范项目，在此背景下，公司订单将加速增长，为未来成长奠定基础。

雄安新区设立，助力公司二次腾飞。我们认为，从短期来看，雄安新区发展需要解决水资源短缺以及污染严重等一系列问题，初步估计，投资需求在585亿元左右，长期来看，雄安新区的设立，将带动京津冀协同发展，倒逼整个华北地区水质提升，预计至少带动1000亿元以上的水治理投资需求。碧水源公司MBR技术已成功实践多年，可有效解决水污染难题，经公司MBR+DF技术处理的水可以达到地表水三类以上，可有效解决华北地区缺水严重问题。总体来看，我们认为，雄安新区的设立有望助力公司实现二次腾飞。

布局净水器，开辟新的利润增长点：

国内净水器普及率较低，市场潜力巨大：随着收入水平的提高，人们对健康与生活质量的要求也越来越高。近年来，国内频频发生的水污染事故使饮水安全问题逐渐走入大众视线，关注度不断提升。目前我国净水器普及率仅为5%，市场潜力巨大。

推动产品升级、拓宽销售渠道，净水器业务有望大幅增长：公司于2011年进军净水市场，推出一系列家用、商用以及户外净水产品。2016年净水器实现销售收入233亿，增幅650%。未来，公司计划进行产品升级、并购海外品牌，不断提高产品性能并扩大销售渠道，净水器系列产品预计将实现较大规模的增长。

借PPP与资产证券化实现飞跃发展：公司创新能力不仅体现在技术方面，也反映在商业模式上。公司是国内环保行业最早尝试PPP模式的企业之一，开创了民营水务公司与地方国有水务公司合作的“云水模式”，做成国内第一单PPP资产证券化项目，树立起行业标杆。我们认为，在国家深入推进基础设施行业PPP及其证券化的大背景下，公司将充分发挥经验优势、全面复制“云水模式”，携手地方国企获得更多收益。

盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019年EPS分别为086、115、157元，同比分别增长460%、33g%．35g%，对应2017-2019年PE分别为2562、1913、1408。考虑到2017-2018年PPP进入加速落地阶段，公司PPP订单大幅增长将贡献较大收入，污水处理提标空间非常大，黑臭水体治理正加速爆发中，公司MBR应用仍有较大空间，最新设立的雄安新区有望引爆公司“MBR+DF”膜的使用，助力公司二次腾飞，基于此，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：PPP落地不及预期；市场竞争加剧风险。

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