事件：

    公司发布2020 年报，全年营业总收入1975 亿元，同比增长13%，实现归母净利润92.1 亿元，同比增长1%。同时公司还发布了一季报业绩预告，21Q1 预计实现归母净利润28.9-33.0 亿元，同比增长40-60%。

    点评：

    20 年业绩受凯傲拖累，净利润微增1%。20 年国内重卡行业销量创历史新高，达162 万辆，同比增长38%，潍柴明显受益。但潍柴的控股公司凯傲受疫情影响，20 年净利润9.1 亿元，同比下滑66%，一定程度拖累了公司的业绩，但同时也可以注意到，20H2 凯傲盈利能力明显恢复，20H1 和20H2凯傲净利润分别为0.6 亿元和8.5 亿元。往后看，我们认为凯傲盈利能力有望持续恢复并再创新高。

    20Q4 归母净利润同比增长3%，资产减值损失计提较多。20Q4 公司实现归母净利润21.0 亿元，同比+3%，20Q4 母公司毛利率为23.9%，环比降低1个百分点，但同比明显回升2.1 个百分点。20Q4 资产减值损失计提较多，计提了4.3 亿的资产减值损失，若剔除资产减值损失的影响，则20Q4 的净利润是有明显增长的。

    21Q1 业绩预告略超市场预期，净利润同比增长40-60%。21 年重卡行业前两月保持高景气度，潍柴明显受益。同时还受益于海外业务的恢复，21Q1预计实现归母净利润28.9-33.0 亿元，同比增长40-60%，略超市场预期。

    公司20 年12 月发布了定增预案，聚焦长远发展。拟非公开发行股票数量不超过非公开发行前公司总股本的10%，募集资金总额不超过130 亿元，用于燃料电池项目、H 平台高端发动机项目、大缸径发动机项目、液压动力总成、大型CVT 总成项目和补充流动资金。大缸径发动机20 年已经实现收入9.5 亿元，同比增长22%，其中海外收入占比55%，高端液压实现国内收入5.0 亿元，同比增长54%。新业态有望提供长期业绩增长点。

    投资建议：

    公司经营情况超预期，我们上调公司21-22 年的归母净利润预期至112 亿和131 亿（此前预期为107 亿和122 亿），同时引入23 年的预期150 亿元，对应PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍。给予21 年17 倍目标PE，对应目标价上调至23.97 元（前目标价为16.94 元），维持“买入”评级。

    风险提示：重卡行业销量不及预期，新投资增加折旧摊销风险，欧美疫情对凯傲的影响超预期

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