事项：

大北农公布一季报，1Q17 营收39.6 亿元，同比+20.7%，归母净利1.92 亿元，同比+39.8%，EPS0.05 元。同时公司预告1H17 归母净利同比增40-70%。

平安观点：

1Q17 营收、归母净利同比+20.7%、+39.8%超我们预期，受益于猪料、水产料销量快速增长。

主要业务线均快速增长。我们估计，1Q17 猪料销量同比增约25%，16年开始发力的水产料可能翻倍增长，养猪、水稻种子均保持快速增长。

成本上升拖累毛利率，费用率加速下行并将延续。1Q17 公司毛利率同比降2.5pct，原因主要是豆粕1Q16 同比是双位数下降，但1Q17 变为同比增双位数。好的方面是17 年以来豆粕价格环比持续下跌，报表毛利率基数高点在1H16。1Q17 公司销售费用率、管理费用率同比下滑2.4、1.3pct，猪料、水产、种业等费用率均见顶回落，预计至少可延续2017 全年。

战略转型阵痛已过，重回成长轨道。大北农转略转型始于2H14，经历15、16 年转型阵痛期后，首先业务线进行了重构，猪料再次强化高端料战略，水产料替代反刍成为猪料之外饲料业务补充；农信互联加速发展；养猪正式成为核心战略；水稻基本成为种业顶梁柱等。其次，当前营收、利润主要支柱的猪料业务方面，大北农客户结构、渠道结构、组织结构新旧更替初步完成，有望加速优化并持续数年。且猪场驻点深度服务、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪新蓝海新四大法宝逐渐成熟，有望拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长，公司应该已重回成长轨道。

20 倍成长股，值得买入，“强烈推荐”。考虑豆粕成本17 年稳步下行和公司饲料销量超预期，上调17-18 年EPS 约12%、19%至0.30、0.40 元，同比+41.7%、+31.5%，动态PE20.4、15.5 倍。中国生猪产业链正快速变革，大北农战略领先、执行能力强，抓住互联网改造产业链机会，正用“类温氏”模式整合产业链，且是头号种子选手。公司2H14-16 年是战略大转型，股价遭遇了业绩和估值双杀，17 年预期PE 已降至20.4 倍，公司正跨过业务底部向上开始新一轮成长期，值得买入，维持“强烈推荐”。

风险提示。经济疲软拖累猪肉需求，或爆发严重生猪疫病，拖累业绩。

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