事件：

    　　公司发布 2020 年年报，全年实现营收 1000.54 亿元，同比增长 31.25%，归母净利润 154.31 亿元，同比增长 36.25%；拟每 10 股派现 6 元（含税）。

    　　点评：

    　　挖机国内份额持续提升、海外实现质的飞跃，非挖领域表现同样可观（1）挖掘机械收入 375.28 亿元，同比增长 35.85%，挖掘机产量超 9 万台，居全球第一，国内销量市占率同比提升 2.2pcts 至 28%，大/中/小挖全面大幅提升，龙头效应持续加强。公司也同步加大研发力度，成功开发出智能挖掘机、小挖王者机型欧五排放挖掘机、超大吨位挖掘机产品，实现 150吨以下产品全覆盖，性能超越同吨位竞争机型，产品竞争力大幅提升。（2）挖掘机海外销量突破 1 万台，同比增速超 30%，其中，海外微挖掘机销量增长 90%，在东南亚大区/美国/欧洲/非洲等主要市场收入逆市增长，挖机份额均大幅提升，在部分国家已上升至第一；在海外市场的渠道建设、服务能力建设等均取得较大进展，未来发力可期。（3）除挖机外，混凝土机械收入 270.52 亿元，同比+16.6%；起重机械收入 194.09 亿元，同比+38.84%，桩工机械收入 68.25 亿元，同比+41.9%，路面机械收入 28.04 亿元，同比+ 30.59%，汽车起重机、平地机、压路机等市场份额均明显提升。

    　　盈利能力不断提高，经营质量持续强化

    　　全年毛利率 29.82%，同比下降 2.87pcts，主要系执行新收入准则，将销售运费调整至营业成本所致。销售费用率 5.33%，同比下降 1.87pcts；管理费用率 2.2%，同比下降 0.51pcts。全年研发投入达 62.59 亿元，增长 33.2%，占营收比例达 6.3%。净利率 15.42%、同比提升 0.61pcts。经营活动净现金流 133.63 亿元，同比增长 12.45%，再创历史新高。运营效率持续提升，存货周转率 4.17 次/年，较 2019 年加快 0.23 次/年；应收账款周转天数从2019 年的 103 天下降至 80 天。

    　　下游工程机械高景气度持续，公司深入推动数字化、国际化进程中国工程机械具有长远广阔的市场前景，在轨道交通、水利工程、旧城改造等基建和房地产领域的需求巨大。在环保管控不断加码、更新需求渐盛的趋势下，新增、更新需求共振，工程机械行业有望继续延续高景气度。2020 年海外工程机械市场受到较大幅度抑制，预计在 2021 年将出现恢复性增长，随着三一重工全球竞争力持续提升，将逐步拓展海外市场。三一重工作为工程机械龙头企业，将积极推进数字化与智能制造，公司的灯塔工厂突破了无人下料等八大核心关键技术，整体处于行业领先水平，正大力推进灯塔工厂改造升级，预计 2021 年内主要工厂均可建设达产，引领我国工程机械企业向数字化转型、国际化拓张迈进，2021 年力争实现营收 1200 亿元。

    　　投资建议与盈利预测

    　　考虑到工程机械行业景气度以及公司竞争力不断提升，我们预计 2021 至2023 年实现归母净利润分别为 200/228/250 亿元，对应当前 PE 分别为16/14/13X，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期

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