营业收入、净利润、现金流均创历史新高。公司发布2020 年年报，实现营业收入1000.54 亿元，同比增长31.25%（公司调整后），实现归母净利润154.31 亿元，同比增长36.25%（公司调整后），实现经营性净现金流133.63 亿元，同比增长0.74%。2020 年公司实现了营收规模、净利润和经营性现金流三项指标历史新高。

    　　利润率显著提升，经营质量稳步提升。2020 年公司毛利率和净利率分别达到29.82%/15.97%。经营质量方面，多项指标创新高：（1）经营性现金流连续4 年增长；（2）有息净负债连续3 年保持负数；（3）资本开支增速转负为正；（4）表内应收账款增速显著低于营收增速；（5）表外或有负债产生的实质违约率降低到4.62%，继2020 年回归到2012年的水平之后继续降低。

    　　数字化改革初见成效。2020 年公司经营的重要战略思路是进行生产、销售和管理的数字化改革。目前数字化改革成果显著，2020 年三一人均产出规模达到407 万，超越卡特彼勒，位居全球工程机械前列。除了效率的提升，数字化带来更低的生产成本和更低的费用水平。

    　　投资建议：预计21-23 年EPS 分别为2.37/2.66/2.68 元/股。对应最新股价的PE 估值水平为14.4x/12.8x/12.7x。当前行业可比公司21 年PE 为19.1x，可比主机厂平均PE 估值水平为11.5x。公司是国内工程机械龙头，市占率持续提升，公司海外业务持续扩张，我们给予公司21 年20x 的合理PE，测算公司合理价值为47.32 元/股，继续给予 “买入”评级。

    　　风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价格竞争导致应收账款风险增加；公司海外业务进度不及预期。

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