事件：

    　　2020 年年度报告： 2020 年全年营业收入36.64 亿元，同比增长13.24%，归母净利润0.51 亿元，同比增长-34.59%。2020 年4 季度，营业收入12.05 亿元，同比增长23.57%，环比增长20.5%，归母净利润0.37 亿元，同比增长266.67%，环比增长164.28%，公司全年及四季度业绩超市场预期。

    　　2021 年一季度业绩预告：预计一季度归母净利润0.45-0.55 亿元，复合预期。

    　　投资摘要：

    　　2020 年年度报告及2021 年一季度业绩预告点评营收稳步增长，毛利率季度改善超预期。公司业务中包括齿轮制造和钢材贸易两部分，其中核心业务齿轮制造在2020 年的营收为31.6 亿元，同比增长24%，全年归母净利润0.51 亿元，同比增长-34.59%，超出公司利润指引0.3-0.45 亿元范围。公司全年利润下滑主要受产能利用率的拖累，同时资产减值准备0.48亿元、汇兑损益0.16 亿元也对利润造成不利影响。分季度看，随着营收的增长及产能利用率的回升，公司四季度毛利率为21.61%，同比增长5.48pct，环比增长5.88pct，毛利率提升显著，超出市场预期。公司预计2021 年一季度归母净利润0.45-0.55 亿元，复合市场预期。

    　　乘用车齿轮及商用车齿轮贡献主要增量，客户结构优化。2020 年公司乘用车业务营收15.53 亿元，同比增长33%，主要得益于乘用车8AT、一汽集团等公司的项目逐步上量；商用车业务营收6.81 亿元，同比增长48%，主要得益于排放升级后发动机齿轮精度提升，公司市场份额增加，以及重卡AMT 变速箱齿轮的上量。随着产品结构的调整，公司核心客户由自主品牌逐步向外资转变，当前外资客户营收占比60%-70%，客户结构得到优化。

    　　新能源减速器齿轮占据市场主要份额，2021 年有望继续贡献显著增量。公司新能源减速器齿轮主要配套A0 级及以上车型，下游客户涵盖博格华纳、汇川技术、西门子、日本电产、上汽、比亚迪、蔚来（蔚邦）、广汽、北汽等市场主流供应商和主机厂，2020 年出货量约为42 万台套。得益于新能源行业的高速增长及新增大客户的逐步量产配套，我们预测2021 年公司新能源减速器齿轮出货量有望达100 万台套，市场份额约50%，新能源业务将成为公司的重要增长极。

    　　机器人减速器业务稳步推进，自主替代可期。公司RV 减速器于2016 年量产，下游客户涵盖埃夫特、新松机器人等主机厂，2019 年出货量在2 万台以上，2020 年增长至约3 万台，公司RV 减速器得到客户普遍好评，配套份额逐年增长，2021 年产能将扩充至10 万台，自主替代可期。同时，公司积极开展谐波减速器的研发工作，目前样品已送交客户进行检测，谐波减速器在精密度和控制逻辑上与RV 减速器有相似之处，公司有望在谐波减速器领域实现突破。

    　　投资建议：

    　　因公司降低了钢贸业务规模，我们调整公司2021-2023 年营收为45.79 亿元、55.73 亿元、67.36 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.14 亿元、4.16 亿元和6.42 亿元，每股收益分别为0.32 元、0.61 元和0.95 元。

    　　维持2021 年目标价11.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　重大客户开拓不及预期，新能源汽车行业增长不及预期，重卡AMT 变速箱渗透率不及预期，减速器业务发展不及预期。

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