业绩略低于市场预期。 2016 年公司实现营业收入 69.31 亿元，同比上涨 2.4%；实现归属于母公司的净利润 3.72 亿元，同比下降 15.52%，对应 EPS 为 0.49 元。其中第四季度实现营业收入 18.22 亿元，净利润 1.13 亿元，对应 EPS 为 0.15。 （注： 2016 年收入与净利润增速为广东惠而浦并表调整后口径）

冰洗业务单价大幅下滑拖累收入。 分产品看，公司 2016 年洗衣机业务收入同比增长 5.25%至 42.12 亿元，销量同比增长 26.25%至 264 万台，均价同比下滑 16.63%，冰箱业务收入7.0 亿元，同比下滑 23.62%，销量同比增长 44.22%至 49.6 万台，均价同比下降 47%，荣事达品牌推行大代理制，产品销量上涨迅速，但单价出现较大的下降幅度。生活电器收入同比增长 10.57%至 16.24 亿元，均价提升 13.13%，销量下滑 2.26%。分内外销看， 2016 年内销收入 46.63 亿元，同比上升 1.18%，外销 21.38 亿元，同比上涨 4.5%，内销改善明显，整合初显成效， 2016 下半年出口订单低于预期。公司计划与苏宁国美等渠道加强合作，主推惠而浦品牌，预计 2017 年内销将出现明显改善。

毛利率持平，净利率略有下滑。 2016 年公司销售毛利率为 29.70%，与上年持平，尽管冰箱毛利率同比下滑 5.94 个百分点至 14.94%，其余品类毛利率上涨较为明显， 2016 年公司洗衣机毛利率为 38.18%，同比小幅上涨 0.69 个百分点，生活电器毛利率同比增长 2.31 个百分点至 17.08%；分内外销看，公司 2016 年内销毛利率同比下降 1.57 个百分点，出口毛利率同比增长 4.3 个百分点。 2016 年公司费用率同比小幅上涨 0.56 个百分点，其中销售费用率下降 0.43 个百分点，管理费用率和财务费用率同比增长 0.19 和 0.80 个百分点，公司净利率为 5.37%，同比下降 1.14 个百分点。预计一季度受原材料成本上涨影响，公司毛利率将承受一定压力。

厨电成重点发力品类，公司出口业务 2017 年或迎来改善。 目前公司相当于集团中高端厨具的中国代理商，未来公司将尽快实现厨电自主生产。预计 2017 年的出口订单将超预期，未来集团将把日本、东南亚市场交给公司做，欧洲市场中惠而浦并购意黛喜后，准备将双方高端的洗衣机产能继续保留，中低端的产能缓慢转移到公司。

盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2017 年-2018 年净利润 4.81 亿和 6.24 亿元（原值5 亿、 6.5 亿），新增 2019 年盈利预测 7.49 亿，对应 2017-2019 年动态市盈率分别为 16x、13x 和 11x，公司内销持续调整，预计今年将会改善，维持公司“买入”评级。

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