事件: 公司 2017 年一季度实现营业收入 12.29 亿元，同增 63.39%；归母净利润亏损 0.35 亿元，同增 47.35%。经营性现金流净额 0.26 亿元，同减 8.15%。公司预计 2017 年上半年实现归母净利润 3.86 亿元至 4.76 亿元，同比上年增 30%至 60%，公司 2016 年上半年盈利 2.97 亿元。

一季度营收大幅增长， 净利显着改善，上半年归母净利润预测增速区间为 30%至 60%呈现逐季上升趋势。 从最近五个季度的情况来看，季度营收以及归母净利呈现高增长的趋势： 16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1 营收增速分别为 96%/17%/76%/82%/63%。一季度营收在去年高基数的背景下依旧实现了高增长（ 16 年一季度营收 7.52 亿，相比 15 年一季度增长 96%），主要是由于 PPP 业务开工加速所致。 16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1 归母净利增速分别为 16%/54%/109%/129%/47%。公司工程项目多集中在北方叠加春节因素，一季度开工进度较为缓慢导致一季度业务微亏 0.35 亿元，相比去年同期亏损 0.67 亿元已有明显收窄的趋势。 此外，在一季报中公司给出了半年报归母净利区间为 3.86亿至 4.76 亿（对应 17 年二季度单季度盈利 4.21 亿至 5.11 亿），增幅区间为 30%至 60%之间， 盈利呈现逐季上升趋势。

销售毛利率同比上升 6.65pct， 主要由于 PPP 创造产值较去年增多以及“中山环保”并表所致。 PPP 模式带动毛利率上升的逻辑正在被验证。 近五个季度销售毛利率水平分别为： 25.46%/30.39%/28.53%/38.41%/32.11%， 17 年Q1 销售毛利率相比去年同期提升 6.65pct，主要由于 PPP 产值在营收中逐步扩大以及“中山环保”并表所致。 17 年一季度期间费用占比为 29.05%（同比下降 5.53pct），其中管理费用占比 21.89%。

17 年新签订单金额同比大幅增长， 17 年业绩有保障。 17 年公司新签订单同比快速增长，在手订单充足， 17 年业绩有保障。截止 4 月 21 日， 17 年公司累计新签订单 218.5 亿（去年同期为 66.46 亿元），同比增长 228.77%，其中 PPP 订单占比为 100%。 PPP 订单额较去年同期增长 244.69%。 2017 年是订单高增长叠加业绩释放的大年，未来盈利有望持续高增长。

现金流情况符合预期， 具备充足资金支持主营业务高增长。 经营性现金流净流入 0.26 亿， 去年同期为 0.29 亿， 同比基本持平。 PPP 业务加速拓展导致投资性现金流净流出 8.72 亿，其中投资支付的现金为 5.22 亿（绝大部分为 PPP项目投资款， 16 年全年此项为 13.92 亿）、并购现金支出为 2.51 亿、购置其他固定及无形资产的现金支出为 0.97 亿。与主营相关的经营性现金流及投资性现金流合计净流出 4.96 亿，考虑到目前在手现金为 17.81 亿、二季度开始经营性回款加速以及公司较强的融资能力，我们认为公司有足够资金支持主营业务的高增长。

15 亿元员工持股计划即将推出，深度绑定核心骨干成员利益，业绩释放动力充足。 第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工，总人数不超过 110 人（无董高监人员参与），假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为 1363.6 万。相比第一次员工持股计划，此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干（第一期员工持股计划中 45%为高管持股），持有市值更大（第一期员工持股计划总额为 3 亿）.

风险提示： 存货及应收账款的风险， PPP 政策风险。

盈利预测、估值与投资建议： 我们预测 17/18/19 年公司归母净利为 21.9/31.7/41.5 亿元， EPS0.82/1.19/1.55 元（最新股本摊薄）， 16-19 年 CAGR 为 48%，当前股价对应 PE 分别为 21/15/11 倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给于目标价 24.6 元（对应 17 年 30 倍 PE），买入评级。

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