事件：公司公布一季报，2017 年一季度，公司实现营业收入4.87 亿，同比增长3.26%，实现归母净利润2542 万元，同比减少23.79%。

点评

毛利率下滑导致归母净利润减少：2017 年一季度，公司实现营业收入4.87 亿，同比增长3.26%，实现归母净利润2542 万元，同比减少23.79%，公司一季度主营业务毛利率为19.88%，同比减少8.62pct， 主要因市场竞争加剧，公司制造业毛利率下滑较快。此外，受加宁安环保、明水环保、鱼台环保退税影响，公司营业外收入同比增加 166%。

补贴电费结算滞后，经营活动现金流量净额大幅下降：公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-5358 万元，比上期减少1278.70%，主要因电网公司对补贴电费结算滞后，导致生物质电厂应收补贴电费增加，使经营活动现金流入减少。公司下游电网公司均为市政单位及国企，信用良好，结算风险较小。

储备项目充足，满城项目投产有望增厚公司业绩：公司目前在手有45 个发电厂项目，其中5 个已正式投产，在建热电项目有3 个，余下37 个未来也将陆续投入建设。公司在河北的满城县建设热电联产项目预计今年上半年可以投产，满城项目为公司第一个投产的热电联产项目，用热时间有望超过8000 小时，项目投产将显着增厚公司业绩。

雄安新区建设带来新机遇：受益雄安新区建设，京津冀地区环境治理将升级。公司的满城项目位于河北保定市，与雄安新区接近，此外，公司在河北还拥有雄县及蠡县两个热电联产项目（准备阶段），项目经验丰富，随着河北地区大气治理的深入，公司有望凭借丰富的项目经验拿到更多订单。

投资建议：公司热电联产和生物质项目订单储备充足，满城项目2017 年即将投产，受益雄安新区建设，业绩具有高弹性。预计公司2017、2018 年净利润为2.5、4.7 亿，EPS 为0.67、1.26 元，对应PE 为36X、19X，给予“增持”评级。

风险提示：项目进度不达预期，行业竞争加剧风险

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