预测 1Q21 盈利同比增长 93.50%-128.69%

    　　公司于 4 月 2 日晚间公告，预计 2021 年第一季度实现归属于上市公司股东的 净利润为 22,000 万 元 -26,000 万 元 ，同比增 长93.50%-128.69%。扣除非经常性损益后，公司预计 2020 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为 21,400 万元-25,400 万元，同比增长 98.86%-136.02%。

    　　关注要点

    　　特斯拉上海工厂产能爬坡顺利，国产 Model Y 进入量产阶段，贡献公司一季度业绩重要增量。根据乘联会数据，1-2 月国产特斯拉Model 3 累计销量 27,531 辆，同比增长 322%，2021 年国产特斯拉Model Y 开始量产，1-2 月累计销量 6,271 辆。根据我们的测算，公司配套 Model Y 的单车价值量相较 2020 年实现了 40%级别的跳增。单车价值量提升叠加下游客户放量，公司一季度业绩增速实现高增长。

    　　Tier0.5 级平台型服务获众多新势力客户的认可，前瞻性布局开始进入收获期。公司积极与蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索 Tier 0.5 级的合作模式，为客户提供同步研发服务。

    　　另外，公司前瞻性地确立了“2+3”产业布局，在传统优势业务汽车减震系统与整车声学套组的基础上，积极布局了智能驾驶系统，汽车热管理系统、轻量化底盘系统三大新兴业务，为客户提供模块化产品。我们认为，公司产品在特斯拉车型上的供应与放量有望对造车新势力与部分传统整车厂形成标杆示范效应，带动公司实现更多的客户拓展与单客户更高的单车价值量配套。

    　　规模效应逐步释放，盈利能力再上台阶。我们维持特斯拉上海工厂全年 45 万辆以上产量的判断，我们认为，随着 Model Y 产能逐步爬坡，2021 年特斯拉上海工厂生产、在国内销售的 Model 3 +Model Y 车型销量有望超过 35 万辆，另受特斯拉欧洲工厂进度较缓带动，上海工厂出口销量有望超过 10 万辆，共同驱动全年生产超过 45 万辆，对拓普所产的零部件需求形成较为有力的带动。下游客户产销快速放量带来的规模效应，叠加热管理总成中核心零部件的自制率不断提高，我们认为公司有望较好地对冲上游原材料涨价产生的价格压力，总体盈利能力有望稳中有升。

    　　估值与建议

    　　我们维持 2020 年、2021 年和 2022 年盈利预测不变。当前股价对应 2021/2022 年 31.0 倍/25.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和 55.00元目标价，对应 51.1 倍 2021 年和 41.5 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 64.6%的上行空间。

    　　风险

    　　特斯拉销量不及预期，公司利润率低于预期，上游原材料涨价超预期。

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