事件：4 月2 日，公司发布公告，3 月销售客车2990 辆，同比增长59.55%，其中销售新能源客车约794 辆。大客、中客、轻客分别为1268 辆（同比+ 46.59%）、1043辆（同比+164.72%）、679 辆（同比+10.41%）。

    　　需求逐渐恢复，3 月销量维持高增长。3 月公司销售客车2990 辆，同比增长59.55%，主要原因系客车需求逐渐恢复。分燃料类型，本月新能源客车销量约794 辆，同比增长33.90%，新能源销量占比26.56%，占比同比下滑5.09pct。传统客车销量2196辆，同比增长71.43%，占比为73.44%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为1268 辆、1043 辆、679 辆，同比分别为+46.59%、+ 164.72%、+ 10.41%，占比分别为42.41%、34.88%、22.71%，占比分别同比增加-3.75 pct、13.86 pct、-10.11pct。

    　　销量结构恶化叠加补贴退坡，Q1 业绩或存不确定性。Q1 公司销量7176 辆，同比增长39.18%，主要系疫情致去年同期基数低。分燃料类型，Q1 新能源客车销量1925辆，同比增长23.40%，销量占比为26.83%，占比同比下降3.43 pct；分车型，Q1 公司大客、中客、轻客分别为2851、2724、1601 辆，其中大客销量占比同比降低2.71 pct，中客占比同比增加2.68 pct，轻客基本不变。新能源客车和大客销量占比的下降，或对Q1 的均价、毛利率有一定压制，再加上2021 年新能源客车补贴退坡10%，Q1业绩或存在不确定性。据公司计划，4 月排产数预计在3000 辆以上，4 月销量同比或至少增长8.15%。

    　　新能源公交市场化边际改善中。据交强险数据，2021 年1-2 月新能源公交本地化采购率约为38.6%，较2019 年的48.4%和2020 年的46.3%，均呈边际改善状态。

    　　投资建议：全球疫情逐渐受控，新冠疫苗已开始接种，公共交通需求有望回暖，新能源公交预计将迎来新一轮替换周期，叠加2020 年受疫情影响的延后需求，客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头，受益行业回暖，业绩有望触底回升。

    　　我们预计2021-2023 年归母净利润分别为16.96、19.47、28.39 亿元，维持增持-A 评级。

    　　风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。

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