步步高2017Q1 归母净利润同比增长21.58%

公司发布2017 年一季报，2017 年一季度公司共实现营业收入47.3 亿元，较上年同期增长5.63%；归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，较上年同期增长21.58%；扣非后净利润为1.58 亿元，同比增长32.65%。经营活动产生的现金流量净额为5.45 亿元，同比增长22%。2017 年一季度业绩表现良好。

销售费用率同比减少1.01 个百分点使得净利率同比提升0.42 个百分点

从毛利率角度看，2017Q1 公司毛利率为21.49%，去年同期为21.44%，同比提升0.05 个百分点。从费用率角度看，2017Q1 公司销售费用率为14.47%，同比减少1.01 个百分点；管理费用率为1.36%，同比减少0.09个百分点；财务费用率为0.38%，同比略增0.04 个百分点。销售费用率的大幅减少使得公司2017Q1 净利率从去年同期的2.78%上升至3.2%，同比增加0.42 个百分点。

线下重拾快速增长路线，龙头地位将进一步巩固

目前我国零售行业集中度低下，行业不景气造就并购整合机会。2014 年至今，公司陆续收购了广西零售龙头南城百货、梅西百货，跨区域发展获得突破进展，“大西南战略”进一步夯实，综合竞争力进一步提升。同时公司董事长在2017 年管理层年会上表示，2017 年公司将重拾快速增长路线图，公司2017 年计划新开门店50 家。展店加速可能会对公司短期业绩造成一定的影响，但从长期来看，公司区域龙头地位进一步巩固，规模化优势也将有助于未来盈利能力的提升。

维持“增持”评级

鉴于一季度良好的业绩表现和费用控制表现，我们上调了公司盈利预测，预计2017-2019 年归母净利润分别为2 /2.68/3.55 亿元（之前为1.63 亿元/2.04 亿元/2.5 亿元，分别上调0.37/0.64/1.05 亿元），同比分别增长50.89%/33.89%/32.45%。在行业不景气大环境下，公司2016 年超市、百货主业毛利率均有所提升，2017 年一季度销售费用率同比减少1.01 个百分点，费用大幅改善。作为中部零售龙头，公司网点丰富、物流体系完整，供应链强大，资源禀赋高，渠道入口价值明显。未来公司将重拾快速增长路线，龙头地位将进一步巩固，维持公司“增持”评级。

风险提示：公司加大开店步伐，新店培育期费用率较高导致短期利润下滑。

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