事件：公司发布2020 年年报，2020 年营收54.43 亿元，同比+28.75%，归母净利润4.43 亿元，同比+63.71%，毛利率27.1%，同比+1.42pct。经营活动净现金流8.8 亿元，同比+172%。

    点评：

    环卫装备业务收入微降，新能源环卫装备发力

    2020 年公司环卫装备业务收入23.76 亿元，同比-1.1%,主要受疫情影响。分部毛利率29.01%，同比下降0.98pct；销量6916 辆，同比-15.72%；市场占有率5.49%，行业排名保持前三。新能源环卫装备表现亮眼，收入3.33 亿元，同比+172%，销量352 辆，同比+144%，毛利率37.07%，同比下降7.98pct；新能源环卫装备市场占有率8.82%，排名从2019 年的第七提升到2020 年的第三。

    环卫服务提质增效，在手合同稳步增长

    2020 年公司环卫服务营收30.27 亿元，同比+69.2%，毛利率25.75%，同比+5.65pct。除了部分高毛利项目拉动以外，智慧环卫带动管理效率提升及疫情期间优惠政策亦有重要贡献。2020 年新签合同年化合同金额6.59 亿元，同比下降46.29%，新签合同总金额24.32 亿元，同比下降78.15%。截至2020 年底，公司环卫服务业务在手年化金额33.67 亿元，同比+27.78%，合同总金额为284.24亿元，同比+12.23%，待履行的合同总金额195.18 亿元。

    优化内部管理成效显著，非公开发行股票获批

    2020 年，公司成功推动数字化建设1.0 项目顺利上线，主要包括CRM 系统建设、ERP 系统升级、OA 系统对接和BI 分析建设。由于加强应收款管理，经营活动现金流量净额8.8 亿元，同比+172%。2020 年12 月，公司非公开发行股票获得证监会核准批复，不超过10.62 亿元，用于新型环卫装备研发及智能制造项目及智慧环卫平台等项目建设。

    盈利预测、估值与评级：公司环卫服务业务运营稳健，积极优化内部管理，同时发力新能源环卫装备。我们小幅上调公司21-22 年盈利预测3.2%/0.8%至5.13/6.31 亿元，新增23 年盈利预测7.59 亿元，对应21-23 年EPS 为1.24/1.52/1.83 元，当前股价对应21 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电动环卫车销售及盈利能力不及预期；环卫市场化进度推进受阻；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

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