2020 业绩符合我们预期

    　　公司披露2020 年业绩：营收17.71 亿元，同比+5%；归母净利润5.44 亿元，同比+18%；扣非后归母净利润5.42 亿元，同比+19%；对应4Q20，营收5.94 亿元，同比+10%；归母净利润2.08 亿元，同比+34%；扣非后归母净利润2.08 亿元，同比+33%。公司2020年业绩表现符合我们的预期。

    　　线下渠道优势强，线上份额偏低：1）AVC 统计，2020 年我国集成灶零售量238 万台，同比+12%；零售额182 亿元，同比+14%；零售量渗透率提升至10%左右）4Q20 公司收入增速环比放缓，弱于行业增速，主要是新品切换面临供不应求的问题，目前该问题已经缓解。3）2020 年公司新增一级经销商113 家、终端门店285个，目前共有一级经销商1600 家以上、终端门店3300 家以上，同时KA、建材等渠道门店达800 多家，线下渠道布局明显领先于竞争对手。4）线上渠道公司份额偏低。AVC 监测2020 年美大集成灶线上零售额占比6%，仍有较大提升空间。目前集成灶行业线上渗透率提升，电商渠道增速更快。公司也在加大对线上渠道的战略布局，积极开展厂家直播等新营销方式。

    　　行业竞争加剧，期待公司更加进取：1）2020 全年净利率30.7%，同比+3.4ppt；其中，4Q20 单季度净利率达到35%，创下历史新高。

    　　2）2020 销售费用同比-23%，费用率同比-4.0ppt，相比竞争对手，公司费用投放策略相对保守。但公司注重改变投放渠道、提升投放效率，例如加大在抖音、小红书等新媒体平台的投放。3）2020年随着多家集成灶公司IPO 上市，行业竞争加剧，公司相对保守的费用投放导致公司收入增长略慢于行业增速。

    　　发展趋势

    　　1Q21 业绩预告超出市场预期：1）公司预告1Q21 归母净利润0.95-1.02 亿元，同比增长370%-400%，相比2019 年增长增长26%-35%。

    　　2）公司依靠产品结构升级，成功抵御原材料涨价压力，保持利润的快速增长。3）与竞争对手相比，公司具有线下渠道优势以及更强的盈利能力，但在线上渠道布局、品牌宣传方面也有一定短板。

    　　我们认为未来公司通过加大费用投入，有望维持市场份额、享受行业增长红利。4）AVC 预计2021 年，集成灶行业零售量同比+24%至275 万台，零售额同比+21%至221 亿元，继续保持高增速。

    　　盈利预测与估值

    　　由于 1Q21 公司成功抵御原材料涨价的影响，利润增长超预期，我们上调2021/2022 年净利润9.0%/7.1%至6.61 亿元/7.76 亿元。

    　　由于上调盈利预测，我们上调目标价9%至23.54 元，对应23x/20x2021/2022 年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。公司当前股价对应18x/16x 2021/22e P/E。

    　　风险

    　　集成灶市场竞争加剧的风险；原材料涨价风险。

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