非制冷红外电子技术起步，十年专注红外热成像领域业。睿创微纳是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，主要产品包括非制冷红外热成像MEMS 芯片、红外热成像探测器、机芯以及光电系统，广泛应用于军用及民用领域。目前全球仅有美国、法国、以色列、中国等少数国家能够掌握非制冷红外探测器核心技术，公司已成功研制出1280×1024@10μm 非制冷红外焦平面探测器，技术水平国际先进、国内领先。

    　　营收高速增长，受益规模效益降本增效。公司2017-2019 年营业收入分别为1.56/ 3.84/ 6.85 亿元，同比增长158.46%/ 146.66%/ 78.25%；实现归母净利润分别为0.64/ 1.25/ 2.02 亿元，同比增长563.87%/ 94.51%/ 61.44%。

    　　2020 年公司预计实现营收15.61 亿元（Yoy 128.06%）；预计实现归母净利润5.87 亿元（Yoy 190.28%），其主营业务红外探测器、热成像机芯模组、热像仪整机产品均实现较大增幅。受益于规模效益、产品技术工艺提升和产品结构变化，探测器和整机毛利率有所提高，2020 前三季度公司综合毛利率达63.22%，同比提高13.43pct。

    　　军品潜在市场容量巨大，新兴市场或成民品新增长极。红外热像仪在军品领域主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等。

    　　西方国家对该技术及产品有严格出口限制及技术封锁的范围，我国军用市场仍在大力追赶阶段。目前我国军队红外热像仪配备相对较少，潜在市场容量巨大，据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场的市场总容量达300亿元以上。安防监控、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备等诸多民用领域需求日趋旺盛，根据Yole，2024 年全球非制冷民用红外市场规模有望达到44.24 亿美元。汽车辅助驾驶、物联网等新兴市场需求啧有望成为红外成像市场新的增长极。

    　　盈利预测及投资建议。PE 估值法：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.32/ 1.78/ 2.37 元/股。我们给予公司2021 年55-60 倍PE 估值，对应合理价值区间为97.83-106.73 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。技术与产品研发风险。核心技术人员流失风险。主要客户集中度较高的风险。应收账款无法回收的风险。实际控制人持股比例较低的风险。

    　　盈利预测的假设条件不成立导致股价合理区间被高估的风险。

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