1、 昆仑游戏研运一体初显成效， 2017 年大 IP 储备丰厚

昆仑游戏 2016 年收入 19.56 亿元，营收占比 80.7%，其中移动游戏收入 18.1 亿元，同比增长 23.4%。贡献业绩的主要项目包括研运一体的《无剑双姬》《艾尔战记》《神魔圣域》；以及代理的 Supercell 的《部落冲突：皇室战争》、杭州电魂《梦三国》、蜗牛游戏《太极熊猫 2》、祖龙娱乐《六龙争霸 3D》、天马时空《全民奇迹》。2017 年已储备多款自研 IP 手游， Q2 预计上线《终结者》《偷星九月天》， Q3 预计上线《死神》《轩辕剑》， Q4《洛奇》《希望 OL》，自研比例提升+全球发行经验的结合，手游收入增长与毛利率提升可期。2、 闲徕互娱并购落地，贡献新的增长点闲徕互娱基于熟人社交，将三四线城市及农村的线下牌友线上化，从 2017 年 2月开始并表，今年重心是新区域市场的开拓，业绩有望持续爆发。 采用销售房卡模式盈利， 平台仅计分， 不具金钱交易功能，与法律定义的“赌博”不同；房卡销售给代理商时采取折扣批发价格以及赠卡优惠，并以市场统一价对外销售，与传统的商业营销相同；代理商销售房卡数与玩家消耗数相当，而非大量自购，不同于“传销”。3、 自建+收购推进三大平台建设，初步完成了从游戏厂商向互联网平台型公司的转型以 1Mobile 为核心的软件商店业务营业收入 1.59 亿元，定增落地助力东南亚市场开拓；收购 Opera 后进行产品升级，完成了搭载新闻资讯精准推送功能，可以增加浏览器用户的使用频次和粘性； Grindr（持股 60%） 2016 年 4 月开始并表，归母净利润为 2,199 万元。4、 投资进入回报期，趣店赴美上市将带来催化2016 年公司实现投资收益 4.9 亿。根据可查的信息，公司目前持有的股权价值至少达到 48 亿，且有较大的升值空间。当前持有的最大标的是趣店 19%的股权，据新闻报道今年有赴美 IPO 计划，预计估值有望进一步提升。5、 维持强烈推荐评级不考虑投资收益，预计公司 2017~19 年分别实现净利润 10.7/13.8/17.1 亿， PE为 22/17/14 倍，安全边际明显。短期按主营业务按游戏股估值给予 26 倍 PE，加上股权投资价值超 70 亿（考虑趣店估值提升），目标市值约 350 亿。风险因素： 地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险。游戏境外市场经营风险。

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