公司2020 年全年收入同比+20.02%，归母净利润同比+14.07%,对应2020Q4收入同比+33.73%，归母净利润同比+43.54%。得益于组织架构调整完毕及电商优势不断放大，公司体现出较强经营反应能力，抓住新渠道、新营销的机遇实现了稳健增长。随着线下渠道复苏、核心品类优势扩大以及新品成功推广，公司有望继续边际改善，中长期实现稳定快速增长，维持“买入”评级 收入超预期，扣非业绩有所承压。公司2020 年全年实现收入112.2 亿元，同比+20.0%；归母净利润9.4 亿元，同比+14.1%；扣非归母净利润6.8 亿元，同比-9.8%，主要系政府收储子公司土地等非流动资产处置及持有交易性金融资产等产生的投资收益较大，使得非经常性损益达2.6 亿元，同比提升270.4%。单季度来看20Q4 公司营收同比+33.7%，归母净利润同比+43.5%，扣非归母净利润同比-54.3%，系加大费用投放及线上盈利有所承压所致，预计伴随线下渠道复苏及公司优势品类的放量，未来盈利增长可期。

    　　经营现金流充沛，盈利能力静待修复。2020 年公司毛利率略有下降，同比-0.47pct，主要是公司线上渠道营收占比扩大，线上价格竞争较为激烈影响毛利以及低毛利率的关联交易代工生产占比上升所致，预计未来伴随线下渠道复苏、核心技术品类迭代及新品的持续推出，毛利率仍有稳步上行空间。费用方面，销售费用率同比+0.85pct，系电商+直销导致渠道、广告和运输费用增长较快，管理费用率同比-0.61pct，研发费用率同比-0.45pct，主要系受疫情影响办公差旅支出减少所致。公司经营现金流充沛，2020 年经营活动现金净流入达20.1亿，同比+60.4%。

    　　品类拓展成效初显，SharkNinjia 协同深化。分品类来看，公司2020 全年食品加工机系列/营养煲系收入/西式电器系列收入同比+16.1%/+12.1%/+32.9%，其中食品加工系列与营养煲系列为主要收入来源，占整体营收比例超70%；西式电器系列增长亮眼主要系清洁电器、净水以及萌潮系列长尾小家电增长较快所致。SharkNinjia 为九阳带来清洁电器业务机会，迈入高成长性赛道，Shark 国内蒸汽拖把/电动拖把品类份额位居市场第一。同时九阳为Ninjia 海外产品代工规模增长亮眼，贡献额外利润收入，根据公司公告，2020 年九阳向SharkNinjia关联交易销售金额达7.4 亿元，公司将2021 年预计关联交易金额调增至11 亿元。

    　　股权激励坚定发展信心，后续业绩释放可期。公司公告新一轮股权激励计划，拟向103 名核心骨干人员及4 名高管授予1560 万份股票期权（占比86.67%，行权价格为21.99 元），同时预留授予240 万份（占比13.33%）。首次授予股票期权21-23 年行权业绩考核要求对应为： 营业收入同比增长不低于15%/15.7%/17.3%，且净利润同比增长不低于5%/10.5%/14.7%。股权激励调动公司员工积极性，绑定员工及公司利益，业绩考核目标彰显公司长远发展信心，公司完成BU 制改革后，市场快速反应能力及产品落地能力显著增强，中长期看，产品+渠道有望形成合力，助力九阳实现品牌认知从豆浆机向品质厨房小家电的转变。

    　　风险因素：新品终端零售不达预期；新技术迭代周期偏长；Shark 国内拓展不达预期。

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