宝信软件2020 年全年净利润同比增长47.9%，业绩符合我们预期公司公布2020 年业绩：全年收入同比增长39.0%至95.2 亿元，4Q同比增长63.7%至38.1 亿元；全年净利润同比增长47.9%至13.0亿元，4Q 同比增长22.3%至3.3 亿元，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　工业互联网升级持续推进，宝武整合奠定长期确定性增长。2020年公司软件业务收入同比增长47.0%至67.2 亿元，毛利率同比提升0.3 个百分点至24.2%，收入强劲扩张主要受益于钢铁行业信息化建设需求高景气增长，伴随宝武生态壮大以及碳中和诉求，宝信钢铁信息化订单持续充沛。我们认为宝信软件在以钢铁信息化为核心抓手的工业软件领域具备强大壁垒，工业互联网平台服务是公司软件业务升级的关键，依托多年钢铁信息化实践，宝信储备了领先的研发能力，自主打造工业互联网平台，强化钢铁行业工业互联网生态，具备“5G+工业互联网”的融合发展能力。十四五维度内，我们看好公司软件业务基本盘受益于母公司宝武整合带来的关联产能翻倍扩张机遇，以及政策推动工业 4.0+智能制造高速发展，在钢铁信息化领域的领先优势将不断扩大。

    　　IDC 业务依托上海区域核心资产估值有底，内生外延持续扩张。

    　　2020 年公司宝之云四期项目上架率提升明显带动IDC 收入快速增长（全年增加5.23 亿元），我们认为公司IDC 业务将集中在2022年往后释放收入增量：1）目前公司在上海罗泾区域运营机柜总数约3 万，宝之云5、6 期总计近2 万个机柜预计在2021 年底至2022年分批交付，将集中在2022 年后贡献收入。从公司IDC 资产质量看，上海区域资源具备高稀缺性，下游客户结构多元，稳定性强可见性高。2）公司IDC 业务正基于上海罗泾大本营积极向环沪、环京区域拓展。2021 年4 月，上海市经信委、发改委发布相关通知，2021 年上海市新建数据中心项目总规模控制在约3 万标准机柜，我们认为在政策持续收紧的背景下，一线市场中小玩家加速出清，优质数据中心资产具备核心价值。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于公司软件业务基本面扎实，增长确定性较高，我们分别上调2021 年收入及净利润13.2%/12.1%至123.2 亿元 /17.6 亿元，引入2022 年净利润23.6 亿元。当前A 股股价对应2021 年 37.7 倍市盈率。当前B 股股价对应2021 年15.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和80.00 元目标价（SOTP 估值），对应52.6 倍2021 年P/E，较当前股价有39.5%的上行空间。B 股维持跑赢行业评级，但由于汇率变动我们上调目标价3.4%至6.00 美元（对应A 股目标价50%折价）对应26.4 倍2021 年P/E，较当前有72.1%的上行空间。

    　　风险

    　　下游产业发展进程不确定性；IDC 市场竞争加剧。

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