事件： 民生银行（ 600016） 发布2017年一季报， 报告期内实现营收362亿元，同比下滑9.73%；净利141.99亿元，同比增长3.6%。截至报告期末，集团资产总额比上年末增长1.03%；其中发放贷款和垫款总额比上年末增长6.11%；吸收存款总额比上年末下降1.03%。不良贷款率1.68%，与上年末持平。

点评：

规模微正增长，降杠杆背景下资产负债结构调整。 一季度末公司资产总额59,566.07亿元，比上年末增长607.30亿元，增幅1.03%；其中， 发放贷款和垫款总额26,118.88亿元，比上年末增长1,503.02亿元，增幅6.11%； 吸收存款总额30,505.41亿元，比上年末下降317.01亿元，降幅1.03%。

从环比看，公司1季度资产规模环比年初增长1%，其中贷款环比年初增长6%，保持稳健增长， 同业资产收缩， 环比年初下降19%，在降杠杆的背景下保持压缩态势，主要体现在买入返售金融资产环比下降85%。

营收同比负增长，但管理费用和资产减值损失缩减推动净利润环比正增长。 一季度公司营业收入同比下滑9.73%， 其中净利息收入下滑14.21%，手续费收入下滑12.98%，净非息收入同比大幅上涨，主要来自公允价值变动净收益28.43亿。从环比看， 收入指标均为负增长，但管理费用和资产减值损失环比下降47.32%和15.98%，导致净利润环比增长63.58%。

不良率与上年末持平， 拨备覆盖率接近监管红线，未来拨备计提压力较大。 一季度末公司不良贷款余额437.81亿元，比上年末增长23.46亿元，增幅5.66%；不良贷款率1.68%，与上年末持平；拨备覆盖率155.70%，比上年末提高0.29个百分点；贷款拨备率2.61%，比上年末下降0.01个百分点。

投资建议： 在降杠杆背景下，公司积极调整资产负债结构，营收同比负增长，拨备压力也较大，预计业绩增长维持较低增速。 当前公司交易于5.66/4.67倍17/18PE、 0.76/0.66倍17/18PB， 估值水平低于同业，维持谨慎推荐评级

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