事件： 公司公布了2017年一季报， 一季度实现营业总收入5.84亿元，同比增长155.54%；实现归母净利润4894万元，同比增长16.81%， 业绩符合预期。

点 评：

旅行社业务大幅增长，毛利率明显下降。 一季度，公司营业总收入同比大幅增长1.56倍，这主要是由于旅游业务（即旅行社业务）发展势头良好所致。同时，公司的综合毛利率同比大幅下滑31.24个百分点至24.23%，这主要是毛利率低的旅行社业务高速增长， 在营收中的比重提高，导致综合毛利率被拉低。期间费用率方面，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下滑1.14、 7.91和2.98个百分点，带动期间费用率下降12.03个百分点至12.46%。因此，公司一季度毛利率的下滑是导致归母净利润增速大大慢于营收增速的主要原因。

增资腾邦旅游，收购喜游国旅股权，加快发展旅行社业务。 公司2017年4月25日公告称，拟使用自有资金3亿元对腾邦旅游进行增资，增资后将持有腾邦旅游70%的股权。本次增资有利于进一步满足腾邦旅游进行门店拓展、产品服务升级的需求，有利于公司旅行社业务的加快发展。同时，公司还公告称，拟以自有资金2亿元收购喜游国旅29.81%的股权，收购完成后，公司将直接、间接控制喜游国旅合计37.26%的股权。在业绩承诺方面，喜游国旅未来三年将实现净利润5000万元、8000万元和1.1亿元， 对应的业绩增速是47.54%、 60%和37.5%。喜游国旅一方面深耕港澳游市场，另一方面大力开拓东南亚游市场，对旅游目的地资源有所布局。公司本次收购喜游国旅股权有利于提高公司在港澳游和东南亚游产品上的竞争力，助力其布局旅游产业链上游资源，降低采购成本，提高盈利能力。

投资捷达旅游，继续布局亚洲出境游市场。 公司2017年1月5日公告称，公司的控股子公司腾邦旅游集团有限公司（以下简称“腾邦旅游” ）拟以自有资金3200万元收购北京捷达假期国际旅行社有限公司（以下简称“捷达旅游”） 40%股权，同时对其进行2000万元增资。收购及增资完成后，腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。捷达旅游在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等单项业务中，排名稳居全国前列。 2016年前三季度，捷达旅游实现营业收入3.53亿元，净利润498.63万元，净利率为1.41%，优于行业平均水平；资产负债率为68.18%，经营状况相对良好。公司表示，本次收购捷达旅游将帮助公司获得东南亚地区的目的地资源，有力提升公司东南亚短线旅游业务能力，丰富公司旅游产品，进一步优化公司业务结构。

维持谨慎推荐评级。 预计公司2017-2018年EPS分别是0.40元和0.47元，对应PE分别为34倍和29倍。 维持谨慎推荐评级。 风险提示： 航空公司代理政策变动带来的风险， 旅行社行业竞争加剧， 互联网金融政策风险。

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