事件

    　　4 月12 日，公司公告2020 年年报，全年实现营业收入78.15 亿元，同比下降8.33%；归母净利润5.54 亿元，同比增长163.93%；扣非归母净利润-6.00 亿元，同比增长30.91%。4 月12 日，公司公告2021 年第一季度业绩预告：公司预计2021 年Q1 实现归母净利润-3.8~-4.3 亿元。

    　　报告要点：

    疫情影响逐渐退去，Q4 业绩强力反弹

    　　2020 年公司体检业务受疫情影响较大，Q1-Q3 蓄势复苏，降幅逐渐收窄，受益于疫情压抑的体检需求强力反弹叠加公立医院产能不足造成的客户溢出，Q4 收入创造公司单季收入最高纪录。Q1-Q4 分别实现营收5.35 亿元（-58.15%）、12.79 亿元（-45.84%）、26.04 亿元（-1.22%）和33.96 亿元（+51.10%）；分别实现归母净利润-5.99 亿元、-1.84 亿元、2.65 亿元和10.71 亿元。

    旗下机构稳步扩张，核心品牌支撑有力

    　　作为全国最大的健康体检连锁企业，截至20 年底，公司已覆盖全国308 个城市，旗下体检中心数量为605 家，包含控股266 家（其中有151 家存续期在五年以上），参股339 家。公司旗下“美年大健康”品牌实现收入60.72亿元（占比78%）；“慈铭”和“奥亚”实现收入16.31 亿元（占比21%）；“美兆”品牌实现收入1.11 亿元（占比1%）。受疫情反复影响，公司控股体检中心的全年体检人数降至1663 万（-10.9%），客单价小幅增长1.10%至506.87 元。

    严格质控稳健发展，创新加码业绩可期

    　　公司未来将努力保持稳步扩张，并依靠四级管控体系保驾护航，严格把控发展质量。在诊断与产品创新方面，公司将在现有肺部筛查、消化道早筛等基础上，增加新一代乳腺超声AI 筛查项目，并在多个癌种布局早筛项目；在技术创新方面，借助AI 人工智能辅助技术，继续进行检验科LIS 医学系统智能升级。

    投资建议与盈利预测

    　　公司是中国民营健检行业龙头企业，质量至上、体验改善、口碑修复下有望稳固团检地位；获得阿里健康IT 数字化和C 端流量赋能，品牌形象进一步提升，开启健检3.0 健康管理新征程。年初公司业务受疫情影响较大，之后修复速度可观，远期空间和业绩改善依然可期，我们预计2021-2023 年营业收入为86.20/ 107.75/ 134.68 亿元，归母净利润为8.79/ 11.15/ 14.60亿元，对应EPS 为0.22/ 0.28/ 0.37 元/股，PE 分别为50/ 40/ 30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　医疗健康体检存在一定漏检、错检，具有医疗纠纷风险；疫情可能反复导致门店业绩恢复不及预期；市场竞争加剧，体检价格大幅下降风险；商誉减值风险等。

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