事件：公司发布2017 年一季报：实现营业收入14.98 亿元，同比增长45.91%，实现归母净利润0.79 亿元，同比40.81%；同时，预告2017 年1-6月实现归母净利润增长幅度为20%-40%。

销售持续放量驱动收入加速增长，政府补贴小幅增厚利润：公司2017Q1产品销售延续上年快速增长态势，收入同比增长45.91%，在上年基数较高情况下（2016Q1+26%），实现加速增长，较16Q4 增速（+31.8%）亦有明显加快。期内公司营业外收入1892 万元，主要为政府补助增加，较上年同比增长104%，小幅增厚利润，公司扣非后归母净利润同比增长26.91%。

毛利率同比小幅下降，环比有所改善，费用率小幅提高：1）公司17Q1 毛利率40.27%，较上年同期下降了1.2 个百分点，环比16Q4 提升1.8 个百分点。自去年四季度以来原材料价格上涨幅度明显，沥青价格涨幅超过30%，使公司成本端承受一定的压力，今年一季度沥青价格有所回调，毛利率环比有所改善。由于较上年同期仍保持较高价位，预计对毛利率的影响将持续。2）公司17Q1 期间费用率为34.67%，较上年同期提高了1.3 个百分点，其中销售费用率和管理费率均有小幅提高，财务费用率小幅下降。

经营性现金流净额较上年同期有所下降：公司期内经营性现金流净额为净流出1.6 亿元，上年同期为净流入1.8 亿元。期内公司收现比较上年同期有所下降（-19%），同时付现比较上年同期提高（+15%），是现金流净额下降较多原因。期内公司加大了原材料的储备，期末预付款项余额2.65 亿元，较期初增长100%，同时上年度部分采购采用票据结算方式而期内偿还到期票据也有部分影响。

投资建议：龙头白马强势高成长，看好未来市场份额持续提升：公司作为防水材料龙头，形成了直销和零售渠道多层次的销售渠道，直销模式战略合作大客户，有望受益于下游地产商集中度提升；稳增长下基建投资加码拉动工程需求增长，而在消费升级趋势下，积极拓展零售渠道效果显着；公司收购德国DAW 进入建筑涂料领域，多元化布局再进一步，品类完善有望持续贡献利润增量。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别1.30、1.73、2.32 元，对应PE 分别为21.4、16.1、12 倍；维持“增持”评级。

风险提示：房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期

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