事件：

2017 年 4 月 26 日，公司发布业绩报告： 2016 年公司实现营收 8.55 亿元， 同比增长 11.30%；实现归母净利润 2.92 亿元， 同比下降 4.39%； 2017 年 Q1 公司实现营收 2.06 亿元，同比增长 23.01%；实现归母净利润 7846 万， 同比增长 33.86%。

点评：

受招标限价等影响，2016 年营收增速放缓至 11.3%：

2016 年公司营收增长平稳，同比上升 11.30%，增速放缓的原因主要归结于两点：1）国内招标进程放缓及招标限价，导致特利加压素、注射生长抑素以及注射胸腺五肽三大核心制剂销售受限；2）成纪药业业绩承诺未达预期，商誉减值 3984 万元。

原料药和客户肽双轮驱动，2017年Q1业绩超预期增长：

2017年Q1公司原料药和客户肽业务发展势头良好， 成为驱动业绩超预期增长的关键。其中， 客户肽实现营收1846万元，同比增长844%； 原料药实现营收4517万元，较上年同期基本持平。未来随着国际重磅产品专利保护到期，全球仿制药高潮掀起，公司原料药销售有望进一步扩大。

制剂业务有望成为公司业绩持续增长的核心驱动力：

特利加压素、卡贝缩宫素、普通缩宫素作为目前公司制剂业务的核心产品，有望驱动公司业绩稳健增长。其中，特利加压素进入全国医保，未来产品销售放量可期；卡贝缩宫素取消了适应症的限制范围，未来随着各省招标推进，有望与普通缩宫素实现齐齐放量。

并购成纪且延伸至医疗器械领域，成纪注射笔有望成为业绩贡献新亮点：

公司通过并购成纪药业，将主营业务进一步延伸至医疗器械领域。成纪药业核心产品是卡式全自动注射笔，该注射笔技术属于世界领先水平，主要用于院内外急救和自救。成纪注射笔2017年Q1实现营收5583万元，同比增长178.38%。产品与急救药厂商紧密合作，增长空间广阔，未来有望成为业绩贡献新亮点。

盈利预测与估值

根据公司现有业务情况，我们测算公司 17-19 年 EPS 分别为 0.49、0.66、0.79元，对应 24、18、15 倍 PE。考虑了到公司业绩成长性，给予 45 倍估值，对应目标价为 22.05 元/股， 较 2017/4/27 收盘价 16.45 元/股， 存在 34%上涨空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原料药出口不如预期；市场竞争加剧；行业政策风险。

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