事件：

4 月 25 日，宋城演艺发布一季报，公司实现营业收入 6.7 亿元/增长 17.18%；归属净利润 2.5 亿元/增长 26.28%；扣非后归属净利润 2.4 亿元/增长 26.18%，每股收益 0.17 元/增长 26.27%。

评论：

1、公司 Q1 业绩符合预期，千古情主业及六间房业绩保持较快增长。 今年一季度，公司营收增长 17%，归属净利润增长 26%，各板块业务整体表现平稳。千古情方面，凭借各类主题活动吸引大量游客，以及三亚旅游市场的回暖，杭州本部和三亚千古情表现优异，丽江、九寨受当地旅游市场整治影响，短期面临一定压力。六间房的娱乐直播业务则延续前期增长态势，业绩贡献稳定。

2、新签西安千古情项目，项目储备充足，长期成长无忧。 4 月 6 日，公司正式签订西安项目合作协议，将在大明宫遗址公园建设“西安千古情景区”，西安作为西部重要的旅游城市，旅游演艺市场成熟但缺乏品牌项目，西安千古情前景乐观。目前，公司已经形成上海、桂林、张家界、西安四大新项目储备，预计将从18 年开始陆续开业，一旦运营成熟，公司业务体量有望获得翻倍增长。

3、宁乡项目顺利推进，期待轻资产输出再次落地。 公司轻资产输出第一单――宁乡项目目前进展顺利，预计今年夏天正式开业，公司也将同步确认服务费，预计增厚净利润 1 亿左右。公司自开启轻资产项目后，与各地合作方保持密切联系，未来有望促成新项目的落地，短期能为公司带来业绩增量。

4、整体盈利能力保持稳定。 公司 Q1 毛利率下降 0.46pct，净利率提升 2.53pct，主要因为营业税及所得税的减少。公司期间费用率略有增长，其中销售费用率增加 1.53pct，主要系子公司增加推广代理费所致；管理费用率减少 0.21pct，财务费用率减少 0.54pct。

5、投资建议： 公司当前主业稳定，随着四大新项目陆续开业及轻资产输出的贡献，未来业绩增长动力较强，我们预计 17-19 年净利润为 11.8/15.3/19.1 亿元，同比增长 31%/30%/25%，当前市值 291 亿元，对应 PE 估值 25x/19x/15x，考虑最新一期增发，备考市值 329 亿元，对应 PE 估值 28x/22x/17x。公司股价经过前期调整已进入配置区间，近两年业绩增速能够维持 30%左右，长期看业绩体量有翻倍空间，给予 18 年 25 倍估值，目标价 25 元， 给予 “强烈推荐-A”投资评级。

6、风险因素： 国内旅游市场系统性风险；项目所在目的地旅游市场调整。

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