事件：

4 月 27 日，黄山旅游发布一季报，公司实现营业收入 2.72 亿元/下降 9.89%；归属净利润 4673.47 万元/下降 19.14%；扣非后归属净利润 4425.63 万元/下降24.11%，每股收益 0.0625 元/下降 19.14%。

评论：

1、 景区实际客流在上年高基数基础上微跌，整体收入略有下滑。 黄山风景区 Q1接待游客 68.16 万人，同比增长 9.43%（去年 Q1 同比增长 33.9%） ， 公司 Q1举办了一些免票及半价活动，以吸引游客前来游玩，由于上年基数中不含免票人数，因此实际游客总数略有下滑，导致索道和旅行社收入也略有下滑，门票购票人数基本持平，因此公司营收下降 9.89%。

2、投资收益减少导致净利率下降，经营利润持平，财务费用大幅降低。 公司 Q1毛利率上升 1.34pct，经营利润与上年同期基本持平，净利润下降 19.1%，主要因为投资收益大幅减少及所得税增加。销售费用率减少 0.12pct，管理费用率增加 1.99pct，财务费用率减少 0.92pct，主要是因为公司利息支出减少。

3、区位与交通优势凸显，“走下山，走出去”战略值得期待。 黄山市紧邻居民旅游消费能力最强的长三角地区，区位优势突出，随着通达性的改善，短程周边游市场日趋火热，能够为公司业绩增长提供支撑。同时，公司外延布局进展顺利，东海景区详规已通过省住建厅审批，太平湖项目、宏村项目合作框架协议已签署，花山谜窟项目规划启动实施，“一山一水一村一窟”格局已现，有望显着提升公司的业绩弹性。

4、熊晓鸽担任发展战略顾问，助力公司长远发展。 公司公告通过聘请熊晓鸽担任发展战略顾问的议案。熊晓鸽现为 IDG 资本全球董事长。目前 IDG 资本在中国投资了超过 500 家优秀公司，包括如家、汉庭、乌镇等。熊晓鸽担任公司发展战略顾问后，将对公司未来在战略制定、旅游资源整合、资本运作等方面起到积极作用。

5、投资建议： 去年黄山客流呈现前高后低走势，旺季客流基数小，今年旺季客流大概率会反弹。长远来看，杭黄高铁开通（预计在 2018 年 6 月）、东黄山开发将为公司今后发展注入新的动力。去年以来，公司借助资本整合旅游资源，加快对外拓展，有望带来新的业绩增量。我们预计 17-19 年每股收益为0.56/0.68/0.80 元，增长 19%/21%/18%，对应 PE 为 31/25/21 倍（扣除华安证券股权价值 10 亿元），考虑外延增长及高铁通车效应，给予 18 年 35 倍估值，目标价 24 元，给予“强烈推荐-A”评级。

6、风险因素： 天气因素导致客流不达预期；旅游市场发生系统性风险。

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