饲料：当风轻借力，一举入高空

2016 年公司饲料销售 733 万吨，同增 16.37%，实现收入 216.74 亿，同增 7.46%。其中猪料销量增速超过 15%， 禽料增速 20%以上，水产料受洪灾影响，增速约 5%。公司能在百年一遇特大洪灾的背景下实现销量的逆势增长，实属不易，展示了公司作为行业龙头强大的实力。

进入 2017 年，暴雨洪灾已结束，随之而来的是鱼价上涨，行业全面复苏。因为水产养殖集中度低（水域是天然割裂的），所以高鱼价对饲料的拉动作用非常明显。而行业具有高技术门槛（需满足水生动物的特殊要求）、高毛利率（毛利率成倍高于畜禽饲料）、高客户粘性（ 更倚赖服务）等特点，公司作为行业龙头，将充分受益。2017Q1公司实现归母净利 0.58亿，同增 36.53%，饲料销量同增 23%，预计水产料增速达 25%。同时，公司预计 2017H1 实现归母净利 4.2-5.8 亿，同增 10%-50%。

其他业务：一花独放不是春，百花齐放春满园

近年来公司不断升级改良水产动保产品，推广速度不断加快，在销售端与水产料的协同效应逐渐显现， 2016 年实现收入 2.9 亿，同增 63.33%。贸易板块经过多年的产业储备，已形成了一定规模， 2016 年贡献毛利 1.1 亿，同增355%。生猪养殖借助“自繁自养”和“公司+农户”两种模式快速扩张， 2016年出栏 30 万头，收入同比增加 407%，预计 17 年出栏量有望实现翻倍增长。

盈利预测与估值：我们预计 2017-2019 年饲料销量为 891/1067/1271 万吨，净利润为 11.6/14.6/18.0 亿元；给予 17 年 30-35 倍 PE 得出一年内目标价区间为 21.90-25.55 元，较现价具有 25%-46%的上涨空间。

风险提示：突发重大疫病或自然灾害，原材料超预期上涨，宏观经济系统性风险。

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