事件：

公司披露 2017 年一季报。 2017Q1，公司实现营业收入 34.94 亿元（+6.95%），归母净利润 2.79 亿元（+7.01%）， 扣非后归母净利 2.43 亿元（+4.97%）， 每股收益 0.099 元（-19.77%），加权 ROE 3.35%（-4.04 pct）。

评论：

1、 收入增速显着放缓， 投资收益拉动业绩增长

2017Q1，全国快递业务量为 75.9 亿件（+31.5%），增速较 16 年的 50.3%下降18.8%；业务收入为 985 亿元（+27.4%），增速较 16 年的 34.8%下降 7.4%。

2017Q1， 公司实现收入 34.94 亿元（+6.95%），营业成本 30.85 亿元 （+9.55%），毛利 4.09 亿元（-7.39%）。 公司收入增速显着低于同业，我们猜测和年初的加盟商风波有关。 公司销售费用 2069 万元（+88.6%）， 管理费用 1.34 亿元（+6.36%）， 投资收益 8448 万元（+548%）， 营业利润 3.31 亿元（+4.82%），归母净利润 2.79 亿元（+7.01%）， 扣非后归母净利 2.43 亿元（+4.97%）。

2、网络覆盖全国， 持续投入信息化系统建设

截至 2016 年底，公司在全国范围已建成自营枢纽转运中心 62 个，加盟商 2,593家，终端网点 37,713 个，县级以上城市覆盖率达到 96.10%。

截至 2016 年底，公司拥有一支 437 人的信息基础研发团队， 已经形成了包括“金刚系统”、“罗汉系统”、“行者系统”、“管理驾驶舱系统”、“ GPS 车辆监控系统”、“ GIS 辅助分拣系统”等在内的行业领先互联网信息技术平台。

3、完善产品线，提升服务质量

公司在巩固原有优势业务的同时，提升快件寄递时效、完善产品结构、创新推出差异化、高附加值的快递产品。 2016 年， 公司推出“承诺达”产品， 满足时效产品需求。 未来，借助圆通航空全货机运力，公司还将拓展商务件、 冷链食品、鲜花等高附加值市场。

2017 年 1-3 月， 公司百万件快递投诉率为 13.01 件、 11.64 件和 6.28 件，同比分别下降 17.1%、 61.4%和 36.5%，服务质量持续提升。

4、 维持“审慎推荐-A”评级

我们预测公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.57、 0.67、 0.79 元，对应当前股价 PE36.3/30.7/26 X。公司业务体量仅次于中通，为 A 股电商快递龙头，但估值相对较高，维持“ 审慎推荐-A”投资评级。

5、 风险提示： 电商 GMV 增速快速下滑

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