事件概述

    　　公司公告 2021 一季报：2021Q1 实现营收 57.1 亿元，同比增长36.8%；归母净利润 8.6 亿元，同比增长 85.9%；扣非归母净利润 8.1 亿元，同比增长 113.8%。

    　　分析判断:

    　　业绩逐季改善 步入上升通道

    　　公司 2021Q1 营收同比 19/20 年分别+15.8%/+36.8%，主要受益于国内外需求回暖，受缺芯的影响（公司原材料成本中纯碱和硅砂合计占比仅为 5%+，原材料涨价的影响相对较小），预计 Q2 业绩修复速度或有所放缓，但我们认为短期压制因素将平滑季度间表现，公司整体业绩已然步入上升通道。公司 2021Q1 利润总额为10.4 亿元，同比增长 67.8%，若剔除汇兑损失 0.7 亿元（去年同期为汇兑损益 0.7 亿元）的影响，公司利润总额达 11.1 亿元，同比增长 102.8%，经营杠杆效应下利润端增速显著高于收入端。

    　　毛利率同比提升 研发加大投入

    　　2021Q1 毛利率为 40.6%,同比 19/20 年分别提升 1.5pct/6.2pct，环比减少 2.2pct，我们判断主要受益于产能利用率提升。费用方面，2021Q1 财务费用达 1.2 元，对比去年同期的-0.6 亿元，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长 56.3%至 2.4亿元，对应研发费用率同比提升 0.5pct 至 4.1%；销售费用同比增长 32.9%至 4.2 亿元，对应销售费用率同比下滑 0.2pct 至7.3%；管理费用则同比增长 10.5%至 5.1 亿元，对应管理费用率率同比下滑 2.1pct 至 8.9%。

    　　汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀

    　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过 60%，全球市占率约 25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安 UNI-T 等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司 2019 年 3 月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020 年仍亏损 2.8 亿元，预计 2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测：预计 2021-2023 年营收 238.8/270.2/303.2 亿元 ， 归 母 净 利 为 40.3/49.1/57.3 亿 元 ， EPS 为1.61/1.96/2.28 元，当前股价对应 PE 为 28/23/19 倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，给予 2022 年PE 25 倍，目标价 49.0 元不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM 整合进展低于预期。

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