投资要点

    公司披露2020 年报，报告期内实现营收217.3 亿元，同比+19.7%；归母净利33.9 亿元，同比+64.03%，扣非后归母净利30.9 亿元，同比+64.6%。

    2020 年拟现金分红比例22.34%。

    公司披露2021 年一季报，报告期内实现营收53.8 亿元，同比+118.1%，比19Q1+100%；归母净利3.0 亿元，同比+126.08%，比19Q1+130.8%，扣非后归母净利2.7 亿元，同比+151.74%，比19Q1+145.5%。

    剔除运费影响后毛利率实现40.02%，同比+4.27%（执行新会计准则）。

    分产品毛利率未还原对比，实际毛利率增幅预计更高。防水卷材毛利率39.15%，同比提高1.79 个百分点，防水涂料41.19%，同比基本持平。

    高质量增长，现金流改善明显。2020 年收现比1.15（18-19 年0.92、1.08），净现比1.2（18-19 年0.67、0.77）。

    份额提升明显。主营收入在规模企业中占比达到19%，去年同期为16.6%，利润总额占比更高。

    投资建议：我们看好防水主业市占率加速提升，涂料、保温、砂浆等业务协同成长，平台型龙头值得估值溢价。我们根据公司业绩预算调整盈利预期，预计2021-2023 年归母净利为43.71、52.37、62.84 亿元，4 月15 日股价对应PE 分别为27.6X、23X、19.2X，建议维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；新业务拓展不及预期。

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