业绩简评

    2021 年4 月17 日伟星新材发布20 年年报，营收51.05 亿元，同比增长9.45%；归母净利润11.93 亿元，同比增长21.29%；基本EPS 0.76 元。公司拟每10 股派现5 元（含税）。

    经营分析

    业绩前低后高，经营性现金流明显改善： 20 年公司业绩呈现前低后高的走势，经营业绩逐季增长。20 年公司管道产品产量27.12 万吨，同比增长16%；销量26.54 万吨，同比增长18%。20 年公司毛利率下降2.93 个百分点至43.5%，毛利率下滑主要与会计科目调整有关。剔除该因素后，公司毛利率为46%，毛利率基本稳定。公司坚守零售主业，20 年公司应收账款周转天数减少1.38 天，经营性净现金流同比增长50%，利润中含现金比例增加22 个百分点至112%。

    市政领域需求回升，零售业务有望接力：20 年率先复苏的是与市政工程相关的管材需求，与零售家装相关的需求复苏进程缓慢。公司与市政工程相关的PE 管材收入增长24%、PVC 管材收入增长10%，而与零售相关的PPR管材收入下降1%。我们认为，21-22 年是地产竣工大年，同时二手房交易和旧改推进有助于提升零售端需求，预计21 年公司零售业务有望恢复。

    核心竞争力是C 端，加快同心圆战略推进：公司在全国有30 多家销售分公司，网点数量28000 个。未来公司在零售领域将加快市场布局和渠道下沉，并借助现有渠道拓展同心圆业务。20 年公司防水、净水等其他产品收入增长16%，毛利率提升4.34 个百分点至42.29%，同心圆战略稳步推进。

    参股东鹏合立，贡献投资收益：公司参股投资的东鹏合立目前有9 个在投项目，总投资金额6.74 亿元，涉及芯片、医药、TMT 等领域。20 年该基金投资的企业在科创板上市，给公司带来0.69 亿元投资收益。

    盈利调整与投资建议

    我们预计公司未来三年归母净利润12.83（上调10.1%）/13.77（上调6.5%）/14.71 亿元，EPS 0.81/0.87/0.92 元，对应PE29/27/25X，维持“增持”评级。

    风险提示

    固定资产增速下滑；房地产政策调整；同心圆战略受阻；环保、安全等不确定因素；疫情反复。

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