事件。公司发布2020 年报，实现收入51.05 亿元，同比9.45%，归母净利11.93 亿元，同比21.29%，扣非净利11.47 亿元，同比22.72%。

    　　下半年经营状况表现亮眼，全年收入和利润仍实现稳健增长。去年年初新冠疫情对公司零售业务冲击明显，上半年公司收入和业绩大幅下滑，下半年疫情受控外加竣工需求复苏，公司多项业务齐齐回暖，Q4收入增长22%，归母净利润增长57.6%，经营情况表现亮眼。

    　　零售业务恢复强劲，工程业务加速增长，同心圆业务继续放量。2020年PPR 业务收入同比-0.9%，PE 业务同比+24.3%，PVC 业务收入同比+9.8%，防水和净水业务收入同比16%。PPR 业务由于零售占比较高，疫情影响下全年小幅负增长，但下半年赶超明显、恢复强劲；PE和PVC 业务由于工程占比较高，上半年受影响相对较小，下半年在双轮驱动战略下加速增长；同心圆业务全年继续放量，实现稳健增长。

    　　现金流持续向好，营运能力小幅提升，保持较高分红率。

    　　投资建议。公司中长期增长逻辑明确。公司治理结构好、经营管理能力强，通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装零售领域建立起管道高端品牌，护城河宽。公司凭借品牌和渠道优势，开始品类扩张到家装防水和净水市场，复制其在家装管材领域的成功是大概率事件。公司零售业务回暖，同时扩展建筑工程和市政工程业务，以经营质量为核心。我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.88/1.05/1.20 元，按最新收盘价对应PE 分别为26.5、22.4、19.5x，参考可比公司估值水平和公司业绩增长预期，给予2021 年PE 30x 的判断，对应合理价值为26.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产市场持续低迷，精装房趋势对零售端冲击加剧，原材料价格持续上涨，新业务拓展不及预期。

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