万达院线(002739)事件：

公司公布17Q1 季报：公司营收同增10.01%至33.31 亿元，归母净利润同增2.26%至4.73 亿元，扣非净利润同减1.35%至4.49 亿元。公司预计17H1归母净利润同比增长0~20%至8.0~9.7 亿元，增长主要原因系公司加快影城发展速度，非票房收入增多。

点评：

一、公司毛利率&净利率同比略下降，但环比逐渐改善。公司17Q1 毛利率下滑1.3%至于33.2%，16Q4 约为33%；17Q1 净利率同比下滑1.1%至14.2%，但相较于16Q4 净利率8%已经环比大幅改善。

二、行业层面，16Q1 高基数造成公司增速放缓，17Q2 行业票房回暖趋势逐步得到确立。我们预计最终4 月票房能够达到48 亿（扣服务费45 亿元），相比去年同比增长超过50%（扣服务费增长约40%）。

三、票房收入：17Q1 银幕扩张放缓，全年预计新开100-105 家，票房和银幕市占率将双升。我们预计全年万达的票房市占率将提升1-2 个百分点。

四、非票收入：卖品+广告+衍生品+VR 等新业务板块发展迅速，提升毛利率。我们认为今年公司的非票收入增速将仍将超过票房收入增速，相较2016 年公司非票收入占比35%，预计占比有望提升至40%以上。

五、维持买入评级。我们认为，目前整体市场高基数影响已经褪去，17Q2票房回暖得到确认，渠道类的收入利润将迎来增速的向上拐点。预计公司17-18 年全年摊薄每股收益分别为1.45、1.79 元，对应2017-2018 年估值分别为36x、29x，维持买入评级。

六、风险提示

票房增速不及预期，影院竞争加剧

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