本报告导读：

    　　公司公布2020 年年报及一季报，业绩符合预期，我们看好公司零售端继续复苏及裕丰汉唐带来业绩弹性，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。2020年实现营业收入64.66亿元，同比增长39.59%；归母净利润4.03 亿，同比增长2.14%，2021Q1 实现收入13.67 亿，同比增长188.01%，归母净利润1.03 亿，同比增长460.13%，符合市场预期。我们维持2021-2022 年EPS 预测0.74、0.90 元，新增预测2023 年EPS 1.09 元，维持目标价16.28 元。

    四季度收入大增，主要来源于裕丰汉唐集中结算。公司Q4 收入26.26亿，同增84%。我们判断四季度收入大增，主要来自于裕丰汉唐四季度集中结算收入。一季度公司继续延续了2020 年三四季度以来的销售态势，我们考虑到华东华南重点区域地产新房及二手房销售依旧保持旺盛，地产后周期C 端需求有望持续。

    裕丰汉唐业绩弹性显现。2020 年裕丰汉唐实现营收14.43 亿元，同增50%左右。2021-2022 年随着兔宝宝赋能及汉唐与兔宝宝业务融合，汉唐收入增速有望继续抬升（判断未来3 年复合增速50%以上），有望带动兔宝宝收入增速上行。

    四季度毛利率略受会计准则影响，全年毛利率提升，经营性质量继续保持。受会计准则调整影响，公司销售费用端约5000 万运输费用计入营业成本，导致公司Q4 毛利为17.98%，环比下降0.78 个百分点；剔除此影响实际Q4 毛利率约20%，处于历史较好水平。公司2020年经营性净现金流8.13 亿，同比增长1.16 亿，继续明显高于净利润。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险

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