投资逻辑

整合提效益、外延扩领域，制剂平台已现成效

――华润医药“化学药平台”定位明确，制剂业务贡献利润占比超过 70%，业绩稳定性加强。

――核心品种“降压 0 号”通过低价药政策提价明显，按照北京最新执行的1.15 元/片中标价推算，有望贡献 1 亿利润弹性。

――二线品种匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪片新近国家医保，有望保持高速增长，助力增长。

――整合华润赛科，心血管线广度大幅提高；公司一致性评价备案 27 个品种，有望嫁接赛科氨氯地平 ANDA 经验。

――济南利民、海南中化联合拉开杠杆经营序幕，公司目前经营杠杆还有很大的提升空间，公司也制定了每年的并购计划，未来有望继续扩展专科产品线、提升 ROE。

大输液行业出现回暖迹象，双鹤由于产品结构，提升空间最大

――行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期。

――双鹤塑瓶占比大，BFS 等高毛利品种快速放量有望大幅改善板块毛利率，增厚输液板块利润。

盈利预测

基于化药板块核心品种提价、二线品种新近医保放量和大输液回暖，我们预计 2017/2018/2019 年归母净利润为 878/1,020/1,156 百万人民币，对应增速 22.9%/16.2%/13.3%。

投资建议

我们认为公司作为华润医药体系内“化学药”平台的定位明确后，管理效率提升，外延收购重启，进入新的阶段。

根据目前已有业务，我们估算 3 年利润峰值有望达到 14 亿，降压 0 号 3亿、赛科 3 亿（压氏达 2.5 亿，其他 0.5 亿）、匹伐他汀等二线成长品种 2.5亿、大输液 2.5 亿、利民和中化联合 1.5 亿、其他普药等 1.5 亿。

考虑到公司制剂和大输液业务景气度都在提升，给予 2017 年 25x ，目标价30.3 元/股，给予“买入”评级。

风险

产品提价低预期；收购资产整合不利；招标执行低预期。

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