公司发布2020 年年报：2020 年全年实现营业收入145.83 亿元，归母净利润10.62 亿元，扣非归母净利润 10.22 亿元，同比分别增长 30.89%、51.17%、48.13%。其中，2020 年第四季度实现营业收入40.91 亿元，归母净利润 1.95亿元，扣非归母净利润 1.75 亿元，同比分别增长 31.93%、33.20%、14.49%，整体业绩符合预期。

    　　扩张：自建+并购+直营式加盟，门店布局提速。在集中度提升的行业背景下，公司坚持“深耕华南，布局全国”战略加速扩张（自建845，并购250，加盟261）、巩固品牌区域壁垒优势。目前公司共拥有门店6020 家（含加盟店315家）。随着区域优势的巩固、门店坪效和同店增长情况持续改善，各地区市场维持收入高增长。

    　　内功：打造核心商品竞争力，出色精细化管理能力下期间费用控制良好。在“做强大品类，做大小品类”、打造精品中药的商品策略+加入带量采购、高统采比例控制成本+发展自有物流三大策略下，公司得以维持行业领先的盈利能力（净利率7.28%）。此外，公司多维度强化精细化会员管理能力和人才队伍建设，为公司长期健康发展提供保障。

    　　增量布局：处方外流+互联网。为承接处方外流市场，公司通过院边店（595家）、DTP 药房（89 家）、处方流转平台药房、慢病管理等进行布局，两定等政策出台对定点药房能力要求全面提高，公司作为两广龙头将收益、有利于承接处方外流长期利好。同时面对互联网医药的崛起，公司化挑战为机遇，全面布局互联网业务（O2O+B2C），2020 年线上业务同比增长160%。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司资金优势和精细化管理优势下稳步扩张，作为两广龙头受益于处方外流政策， 预计2020-2022 年归母净利润14.22/18.65/24.42 亿，对应PE 33/25/19X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。

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