事件

    　　公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入2.98 亿元，同比+12.12%，其中安保服务/养老及医疗服务/人力资源及其他分别实现营收1.93/0.93/0.12 亿元，同比+2.99%/+53.03%/-33.08%。实现归母净利润4284.1 万元，同比+172.58%。

    　　2020 下半年，公司实现营业收入1.66 亿，同比+12.74%，较上半年环比+26.34%；实现归母净利润2851.68 万元，同比+138.72%，较上半年环比+99.08%。

    　　点评

    　　公司致力打造养老闭环生态，拥有多元产品供给与标准化服务运营能力。十余年养老服务运营积淀，公司是目前国内唯一一家串联居家/社区/机构养老、搭建服务闭环、细分需求以精准化养老服务的综合运营商。

    　　1）“居家养老”以服务效率提升强化先发优势。作为首批长护险试点单位，截至21 年Q1 末公司在江浙沪共拥有26 个定点机构，单点机构渗透率提升带来服务人次的稳步增长，营收端延续放量上行。

    　　2）公司多场景养老运营经验为“社区养老”更高阶形态赋能。通过海阳智慧养老数字化平台与“医康养护”综合性服务供给，公司CCHC 持续照料中心从健康管理、急性治疗、长期照护、康复护理等维度为辐射范围内老人提供全链条健康服务。截至21 年Q1 末公司已在全国范围拥有超70 个CCHC 综合体，随着公司当地资源整合和数字化系统集成能力的提升，单个CCHC 仍有可观的服务扩展与盈利空间。

    　　3）首创“类工程BOT”机构养老模式，以“合作共建”拉长服务期限/“房租优惠”代替政府补贴/“医养结合”对接医保资源，夯实机构养老盈利基石。根据我们在报告《海阳股份（830921）:“轻资产”养老闭环供给，“稳盈利”发展渐入佳境》中的盈利模型测算，预计机构运营至稳态阶段入住率可达70-80%，净利率在20%以上。截至20 年末公司已签约并运营35 个公建民营机构养老项目，共4575 张床位，21 年Q1 已在浙江金华新增签约2 家养老机构，合计床位600 张。

    　　医养结合多场景落地应用，20 年养老板块营收净利实现双位增长。中国老龄化与长寿并行，老人长期带病生存成为社会常态，医养结合要点亦逐渐从疾病治疗向预防、治疗、康复和慢病管理转变，进而对养老机构服务层次和内容提出更高要求。海阳养老通过“医养康护”多场景多业态的灵活组合，践行养老服务的有效供给。已运营的医养结合模式包括“一址两院”（1 家养老机构+1 家护理院）、“大养老、小医疗”（区域内多家养老机构配置1-2 家护理机构）、“医康养护一体”（以CCHC 为载体打造康复医院+护理院+养老院的综合养老基地）等。资源配置效率提升的同时公司养老板块业绩亦实现快速增长。2018-2020 年公司养老板块营收从2924 万增长至9334 万，CAGR 达78.67%；期间毛利率从6.99%提升至18.87%并带动净利率由负转正，2020 年养老板块净利率达7.22%。

    　　乘势而上，21 年公司养老产业布局继续拓宽加密，区域联动提升议价空间。公司养老机构已在上海、江苏、浙江多地密集落点，叠加近期医疗机构的新建运营，公司区域内养老服务规模行业领先。21 年公司养老事业扩张步伐有望提速，拟在江浙沪皖/重庆/湖南分别新增机构养老床位4900/500/600 张，并在浙江、江苏、湖南等地设立不低于1000 张护理康复床位。通过区域内医疗、康复、护理、旅居资源的共享共建，公司养老闭环优势加速凸显。

    　　投资建议

    　　公司前瞻思维打通居家/社区/机构养老，构建服务闭环实现三者互促，通过“医养康护”多场景多业态灵活组合，满足老人全生命周期服务需求。以数字化平台/专业护工储备/精细管理夯实发展基础，自2019 年起公司养老规模乘势而上，扩张迅速。我们预计公司2021/2022/2023 年的收入分别为4.21/5.67/7.45 亿，归母净利分别为5725/8575/13046 万元，推荐关注。

    　　风险揭示

    　　养老产业发展不及预期；养老行业政策变动；养老机构扩张不及预期等。

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