一、事件概述

    　　4 月20 日，公司发布2020 年年报：2020 年实现营业收入545.83 亿元，同比+65.9%；实现归母净利润85.52 亿元，同比+62.0%；实现扣非后归母净利润81.43 亿元，同比+59.9%；EPS 2.27 元，加权平均ROE 27.2%。

    　　公司同时发布2021 年一季报：2021Q1 实现营业收入158.54 亿元，同比+84.4%；实现归母净利润25.02 亿元，同比+34.2%；实现扣非后归母净利润24.21 亿元，同比+37.5%。

    二、分析与判断

    龙头出货高增长，成本持续下降

    　　硅片：2020 年出货量58.15GW，其中外销31.84GW，同比+25.65%，自用26.31GW。

    　　公司持续推动非硅成本下降，拉晶成本同比下降9.98%，切片成本同比下降10.82%。

    　　组件：公司2020 年组件出货量跃居全球第一，全年出货量24.53GW，其中外销23.96GW，同比+223.98%。2020 年组件市占率约为19%，较2019 年提升11 pct。

    　　公司持续推动产能扩张：2020 年末硅片、电池、组件产能分别为85、30、50GW，预计到2021 年底产能分别达到105、38、65GW。2021 年硅片目标出货量80GW（含自用），同比+37.6%，组件目标出货量40GW（含自用），同比+63.1%。

    Q1 单季度业绩创历史新高，毛利率环比提升、费用率有所下降2021Q1 单季度业绩创近年来历史新高。2021Q1 综合毛利率23.2%，环比+3.8 pct。预计Q1 硅片业务毛利率30%以上，主要为全年硅料供应紧张，公司作为行业龙头，较好地传导了硅料涨价的成本压力。2021Q1 期间费用率5.1%，环比-2 pct，主要为销售/管理/财务费用率下降，研发费用率保持在0.9%。

    前瞻布局BIPV 与氢能，全方位构建新增长极公司在BIPV 领域持续布局，完成“隆顶”产品的下线和市场推广，是全球首家针对工商业和公共建筑屋顶规模化量产和应用BIPV 产品的公司。3 月5 日，公司公告拟收购森特股份27.25%股权，交易完成后成为森特股份第二大股东。森特股份是国内金属建筑围护行业的领军企业，此次收购可以帮助公司探索公共建筑领域的BIPV 的产品形态，有利于公司开拓大型公共建筑市场的BIPV 业务。

    　　公司成立西安隆基氢能科技有限公司，由公司创始人李振国亲自担任董事长、总经理，正式布局氢能。氢能具备清洁低碳、高燃烧热值等优点，未来有望成为碳中和背景下新型能源体系的重要构成。光伏与氢能可以有机结合，一方面光伏发电成本不断下降可以增强电解水制氢的竞争力，另一方面氢储能可以解决光伏渗透率提升后的消纳问题。公司自2018 年开始研究氢能，形成了一定的技术积累，此次设立专业氢能公司，未来将加速推进公司在氢能产业化应用上的先发优势。

    三、投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为115.73、149.04、180.21 亿元，同比分别增长35.3%、28.8%、20.9%，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为31、24、20 倍。参考CS 光伏产业52 倍PE（TTM），公司是行业龙头，拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力，且仍在持续拓展新增长极，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨。

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