投资要点：

    　　业务持续高增 长，维持目标价13.08元，维持“增持”评级。2020年建发股份供应链和房地产结算收入如期高增长，带动营收增长28%；但是资产减值损失增加13.8 亿元，导致归母净利润下滑5%，低于预期。考虑房地产限价仍将影响利润率，下调2021-22 年预测EPS 至1.97、2.29 元（原预测2.13、2.34 元），增加2023 年预测EPS 为2.66元。根据DDM 估值法和可比公司平均PE，维持目标价13.08 元。

    　　供应链业务持续高增长，2021 年有望加快增长。建发股份作为供应链头部公司，依靠竞争优势扩大市场份额，带动2020 年收入增长22%；周转速度加快导致利润率下降，2020 年归母净利润增长13%。

    　　预计2021 年销量继续高增长，大宗商品涨价加速收入和利润增长。

    　　房地产销售和结算高增长，限价影响利润率。2020 年建发股份房地产权益销售额增长40%，延续2017 年以来40%左右增速；结算收入增长78%，滞后于销售高增长；但是限价压低毛利率，导致毛利仅增长31%。预计2021-22 年销售和结算仍将较快增长，毛利增速略低。

    　　低估值、高股息，绝对收益标的。建发股份2021 年预测PE 为4.4倍，分红比例有望保持30%左右水平，那么股息率有望达到7.3%，安全边际高。供应链和房地产业务高增长，有望带动盈利持续增长，从而驱动股价上涨。

    　　风险分析。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少、价格大幅下降，计提大额信用减值损失，融资成本大幅增长

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