1 季报亮点： 1、资金端有优势，付息率环比下降，存款保持较快增速； 2、不良率环比下降； 3、拨贷比保持在高位（ 4%）。

1 季报不足： 1、 手续费增速持续放缓，同比降 12%。 2、汇兑损益下降较多。

投资建议： 农业银行 16、 17E PB 0.89X/0.77X（国有行 0.87X/0.77X）；PE 5.97X/5.83X（国有行 6.35X/6.25X）。 农行拨备前利润好于市场预期，农行是我们纳入中泰证券 3 月金股组合的唯一只银行股，继续看好。 2 月中旬以来，我们只推荐大银行板块，坚定而持续地推荐。 3 月中泰金股是农行， 4 月是工行。这段时间，持有大行，是有绝对收益的；相对银行板块和大盘，大银行有明显的相对收益。

目前监管环境下， 选择金融企业的标准： 1、负债端有优势的； 2、合规经营的。 大银行目前估值 17 年 PB0.76 倍，基本面稳定，中长期持有，仍会有稳定的收益。当市场没有好选择时，重视大银行的配置价值！

季报点评：

1 季报概述。 农业银行 1Q17 营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-1.6%、 6%、 1.9%。

1 季度净息差环比持平：收益率、付息率均有下降

1 季度净利息收入环比增长 3.2%，生息资产环增 3.9%，可推净息差环比平稳，我们测算的单季年化净息差环比持平。 资产收益率与资金成本均有下降： 生息资产收益环比下降 3bp，计息负债付息率环比下降 4bp。

1 季度资产负债环比变化：资产端债券投资、同业资产占比下降，存款环比增长 6%

1 季度资产负债增速变化： 贷款环增 4%、债券投资环比增长 6.6%（交易类环比增长 20%、持有至到期投资环比增长 8.7%）； 存款环比增长 6.1%、同业负债环比下降 11% （同业存放环比下降 26%、卖出回购环比下降 32%，卖出回购债券减少）。 1 季度资产负债结构变化： 贷款、债券投资占比提升0.1%、 0.7%，同业资产占比下降 0.4%。负债端存款、发债占比提升 1.4%、.2%；同业负债占比下降 1.7%。? 手续费增速放缓，占比营收 19%1Q16、 1H16、 1-3Q16、 2016 全年、 1Q17 净手续费收入同比增长 7.2%、7.3%、 9.8%、 10.2%、 -11.9%。 1 季度净手续费收入环增 43%。手续费支出同比增长 51.5%，原因为银行卡手续费支出增加。净其他非息收入同增-8.1%，主要为汇兑净损益下降较多，同比下降 89%（汇率波动导致外汇敞口汇兑收益减少）。? 成本收入比下降1Q17 成本收入比 29.35%，环比下降 5.83%，同比增加 0.4%。业务及管理费用同比增长-0.43%、环比增长-31%。? 资产质量较平稳1 季度不良净生成平稳。 1 季度不良率 2.33%，环比下降 4bp、同比下降 6bp。 1Q17 累计年化不良净生成 0.8%（测算值）、环比下降 0.33%。 1 季度核销力度减弱，环比下降 13.53%。? 拨备对不良覆盖能力增强拨贷比充足、远高于同业水平， 1Q17 为 4.05%，环比下降 7bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年 4 季度增强， 1Q17 拨备覆盖率 173.6%，环比上升 20bp。? 资本充足率保持稳定风险加权资产同增 5.4%，环比增长 2.5%。核心一级资本充足率 10.5%，环比上升 12bp，同比上升 29bp；资本充足率 13.21%，环比上升 17bp，同比上升 10bp。? 风险提示： 经济下滑超预期。

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