事件：

    　　2021 年一季度报告：公司一季度营业收入为11.74 亿元，同比增长103%，归母净利润为0.53 亿元，同比实现扭亏，环比增长43%。公司归母净利润处于一季度业绩指引0.45-0.55 亿元上方区间，略超市场预期。

    　　投资摘要：

    　　费用率下降，净利率大幅提升。公司2021 年一季度毛利率为15.56%，同比增长6.01pct，环比下降3.05pct，我们推测毛利率环比下降主要受钢贸业务影响，预计齿轮业务毛利率变化不大。公司一季度净利率为5.19%，同比提升8.38pct，环比提升1.5pct，净利率大幅提升，利润释放超市场预期，我们分析主因营收增长、管理改善，各项费用率下降所致，2021Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.55pct/-1.01pct/0.12pct/-2.98pct，合计下降4.41pct，环比分别变动-0.85pct/0.52pct/-0.48pct/-0.92pct，合计下降1.74pct，其中管理费用环比增长主因本期确认股权激励费用1050 万所致。公司预计2021 年二季度归母净利润0.57-0.77 亿元，同比增长148%-235%。

    　　新能源减速器齿轮占据市场主要份额，2021 年有望继续贡献显著增量。公司新能源减速器齿轮主要配套A0 级及以上车型，下游客户涵盖博格华纳、汇川技术、西门子、日本电产、上汽、比亚迪、蔚来（蔚邦）、广汽、北汽等市场主流供应商和主机厂，2020 年出货量约为42 万台套。得益于新能源行业的高速增长及新增大客户的批产供货，我们预测2021 年公司新能源减速器齿轮出货量达100 万台套，市场份额约50%，新能源业务将成为公司的重要增长极。

    　　机器人减速器业务稳步推进，自主替代可期。公司RV 减速器于2016 年量产，下游客户涵盖埃夫特、新松机器人等主机厂，2019 年出货量在2 万台以上，2020 年增长至约3 万台，2021 年产能将扩充至10 万台。公司RV 减速器得到客户普遍好评，配套份额逐年增长，新研制的大负载及高功重比的系列化减速机产品，已成功应用于国内主流机器人产品，实现减速器产品的全覆盖和国产化全面替代。同时，公司积极开展谐波减速器的研发工作，已在客户端完成性能评测和小批供货，有望实现快速上量。

    　　投资建议：

    　　公司一季度利润释放及二季度利润指引超预期，我们上调公司2021-2023 年营收为46.91 亿元、57.16 亿元、69.17 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.55 亿元、4.45 亿元和6.72 亿元，每股收益分别为0.38 元、0.66 元和0.99 元。维持2021 年目标价11.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　重大客户开拓不及预期，新能源汽车行业增长不及预期，重卡AMT 变速箱渗透率不及预期，减速器业务发展不及预期。

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